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衛(wèi)龍優(yōu)勢：品牌、渠道賦能新品增長。公司作為家喻戶曉的零食品牌，大單品規(guī)模在行業(yè)位居前列，品牌影響力覆蓋全國。在辣味零食細分領域，衛(wèi)龍作為辣條、魔芋品類的引領者，推動行業(yè)標準化、年輕化。渠道端來看，公司基本實現(xiàn)全渠道覆蓋，經(jīng)過多輪迭代后，目前形成“輔銷+助銷”的渠道模式，協(xié)助經(jīng)銷商共同成長。從網(wǎng)點覆蓋蓋廣度和終端掌控力來看，衛(wèi)龍在零食行業(yè)中都屬于頭部水平，渠道有效賦能新品推廣。
　　調味面制品：完善風味種類，聚焦核心SKU。2025H1公司調味面制品收入小幅下滑，主要系下架部分低毛利SKU，短期對銷量造成影響。后續(xù)公司聚焦大面筋、小面筋、親嘴燒、麻辣麻辣四大核心系列，并向小龍蝦、麻辣牛肉等新口味延申，通過口味迭代創(chuàng)新，喚醒消費者的品牌記憶。同時終端進一步強化陳列、掛網(wǎng)，調味面制品有望企穩(wěn)恢復。
　　蔬菜制品：口味創(chuàng)新不斷，天花板持續(xù)打開。2025年公司新增麻醬口味魔芋爽，銷售額快速爬坡，7月公司與山姆聯(lián)合推出定制新品高纖牛肝菌魔芋。經(jīng)典口味魔芋爽穩(wěn)定增長的同時，公司通過口味創(chuàng)新打開魔芋天花板。風吃海帶今年在自然動銷下實現(xiàn)較快增長，7月份出清爽酸辣味新品，有望成為第三增長曲線。
　　投資建議：公司魔芋產品在快速增長階段，香辣、麻辣、酸辣等經(jīng)典口味魔芋在終端持續(xù)滲透，麻醬新口味銷售快速爬坡，單品天花板有望超預期。利潤端，魔芋精粉成本壓力最大階段已經(jīng)過去，25-27年有望進入成本下行周期。我們預計25-27年公司營收分別為73.35/84.47/94.41億元，同比+17%/+15%/+12%，歸母凈利潤分別為14.72/17.84/20.99億元，同比+38%/+21%/+18%，EPS分別為0.61/0.73/0.86元人民幣，給予目標價16港幣，對應26年20倍PE，首次覆蓋并給予“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇，新品擴張不及預期，食品安全及輿論風險。