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361度發(fā)布3Q25營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)：3Q25361度主品牌和童裝品牌線下渠道零售金額均實(shí)現(xiàn)同比約10%的正增長(zhǎng)，多季度延續(xù)雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)（3Q24：主品牌和童裝同增10%）。電商平臺(tái)看，3Q25整體流水實(shí)現(xiàn)同比約20%的正增長(zhǎng)，在高基數(shù)下延續(xù)亮眼增長(zhǎng)（3Q24同增超20%）。公司以高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品和營(yíng)銷賦能提升品牌勢(shì)能，以超品店新業(yè)態(tài)引領(lǐng)渠道升級(jí)提效，并促進(jìn)加盟商貨品周轉(zhuǎn)，利好公司收入增長(zhǎng)及現(xiàn)金流改善，此外，較高股息率顯著增厚股東回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　線下：多品類產(chǎn)品持續(xù)迭代發(fā)力，超品店拓展開店提速
　　3Q25361度主品牌和童裝品牌線下零售金額均實(shí)現(xiàn)同比約10%的正增長(zhǎng)，與2Q25增速環(huán)比基本持平（2Q25主品牌與童裝品牌增速均為10%）。分品類看，1）跑步方面，旗艦競(jìng)速鞋“飛燃”系列迭代至4.5代及5代，并亮相國(guó)際頂級(jí)馬拉松賽事，期內(nèi)公司迭代“雨屏9代”跑鞋，強(qiáng)化功能性；2）籃球方面，借勢(shì)約基奇、丁威迪、阿隆·戈登等國(guó)際球星中國(guó)行熱度，推出專屬產(chǎn)品，帶動(dòng)品類整體表現(xiàn)；3）戶外與垂直領(lǐng)域：拓展“輕野”戶外系列、騎行服、女子健身系列及兒童跳繩鞋矩陣，覆蓋多元化、細(xì)分化需求。渠道側(cè)，期內(nèi)分銷商于全國(guó)各地共增設(shè)44家361度超品店，截至3Q25超品店數(shù)量達(dá)93家，開店持續(xù)提速，并于線下持續(xù)打造個(gè)性化體驗(yàn)和專屬社群空間，開設(shè)石家莊首家女子運(yùn)動(dòng)概念店；此外公司旗下芬蘭戶外品牌ONEWAY（擁有大中華區(qū)100%權(quán)益）新店落地鄭州及濟(jì)南等地，目前在大中華區(qū)共擁有6家門店，ONEWAY定位于戶外滑雪、騎行及泛戶外功能性產(chǎn)品，預(yù)計(jì)受益于戶外賽道景氣提升。
　　電商：線上平臺(tái)延續(xù)20%亮眼增長(zhǎng)，開辟美團(tuán)合作新渠道
　　3Q25361度電商平臺(tái)整體流水實(shí)現(xiàn)同比約20%的正增長(zhǎng)，增速環(huán)比持平（2Q25約20%），預(yù)計(jì)線上新品和網(wǎng)上專供品占比達(dá)8成以上。分渠道看，期內(nèi)公司持續(xù)進(jìn)行線上渠道創(chuàng)新，官宣合作美團(tuán)閃購(gòu)與美團(tuán)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，開辟“平均30分鐘送達(dá)”的即時(shí)零售新渠道，并實(shí)現(xiàn)“線上引流、線下核銷”的閉環(huán)。
　　未來(lái)伴隨電商渠道建設(shè)深化，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。
　　運(yùn)營(yíng)：延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，折扣及庫(kù)存管控健康
　　我們預(yù)計(jì)3Q25整體折扣率延續(xù)7.0折，整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。此外，我們預(yù)計(jì)庫(kù)銷比維持在4.5-5.0倍的健康水平，其中3Q25夏季貨品售罄率達(dá)80-85%。展望后續(xù)，我們認(rèn)為在高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品定位和超品店新渠道策略的推動(dòng)下，公司有望保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)處于合理可控區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持2025-27E凈利潤(rùn)13.1/14.9/16.6億元預(yù)期。參考Wind可比公司一致預(yù)期25EPE均值14.5x（前值：14.5x），考慮到當(dāng)前361度品牌規(guī)模和市占率均低于可比公司因此給予適度折價(jià)，我們維持25E 11.6x目標(biāo)PE（港元兌人民幣匯率0.91），給予目標(biāo)價(jià)8.0港元，維持“買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)恢復(fù)、電商增長(zhǎng)及門店調(diào)整不及預(yù)期。