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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025Q3業(yè)績(jī)預(yù)增公告，經(jīng)公司初步測(cè)算，2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為299.86-341.22億元，同比增長(zhǎng)45%-65%；對(duì)應(yīng)歸母扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為289.98-331.41億元，同比增長(zhǎng)40%-60%。
　　評(píng)論：
　　權(quán)益投資貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)構(gòu)成業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的核心原因。公司2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為299.86-341.22億元，對(duì)應(yīng)同比增速約為45%-65%。單三季度來(lái)看，2025Q3預(yù)計(jì)為151.87-191.23億元，對(duì)應(yīng)單季度增速為58%-101%。環(huán)比來(lái)看，2025Q1/Q2的歸母凈利潤(rùn)單季度增速分別為19%/45%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)同比高增、增速環(huán)比向上突破，主要得益于今年權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁演繹多輪主題性行情，在此背景下公司積極把握權(quán)益機(jī)遇，靈活運(yùn)用TAA實(shí)現(xiàn)權(quán)益投資超額收益。
　　資產(chǎn)端核心權(quán)益配置比例領(lǐng)先同業(yè)，彈性特征顯著。截至2025H1末，公司投資資產(chǎn)為1.71萬(wàn)億，較上年末+5.1%。配置結(jié)構(gòu)上，公司股票占比11.6%，較上年末+0.5pct，與基金合計(jì)18.6%。核心權(quán)益配置上新華遠(yuǎn)超同業(yè)：新華18.6%，陽(yáng)光15%，財(cái)險(xiǎn)14.5%，國(guó)壽13.6%，太保11.8%，平安12.6%，人保10.7%（其中平安、太保為權(quán)益型基金口徑）。其中，股票資產(chǎn)中FVOCI分類占比為20%，處于上市險(xiǎn)企行列較低水平，F(xiàn)VTPL彈性敞口相對(duì)較大。其他上市險(xiǎn)企股票FVOCI占比：國(guó)壽22.6%，太保33.8%，人保46.4%，平安63.4%，陽(yáng)光70.4%，財(cái)險(xiǎn)74.4%。在更為積極的權(quán)益配置結(jié)構(gòu)下，同時(shí)作為純壽險(xiǎn)標(biāo)的，新華彈性、高貝塔屬性顯著。
　　負(fù)債端8月保費(fèi)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要受益于預(yù)定利率調(diào)整。2025年1-8月累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)1581億元，同比+21.3%，增速環(huán)比-1.9pct，預(yù)計(jì)持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。單8月保費(fèi)203億元，同比+10.2%，增速環(huán)比-16.6pct。8月是預(yù)定利率從“2.5時(shí)代”轉(zhuǎn)向“2.0時(shí)代”的最后一個(gè)月過(guò)渡期，短期來(lái)看利好銷售端，公司保費(fèi)顯著增長(zhǎng)。9月落地增速或明顯回落，但考慮1-8月優(yōu)秀表現(xiàn)我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)Q1-3整體保費(fèi)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。從成本角度來(lái)看亦不必過(guò)度擔(dān)憂，報(bào)行合一下2.5%預(yù)定利率的新單成本預(yù)計(jì)亦能對(duì)存量產(chǎn)生稀釋作用。
　　投資建議：權(quán)益市場(chǎng)景氣度顯著攀升，公司投資彈性強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高基數(shù)下的超預(yù)期高增長(zhǎng)。考慮資本市場(chǎng)景氣度與投資收益兌現(xiàn)情況，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為11.6/8.7/9.5元（原8.5/7/7.7元），給予2026年P(guān)EV目標(biāo)值為0.75x，對(duì)應(yīng)2026年目標(biāo)價(jià)為76.2元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行。