>> 中信建投-奕瑞科技(688301)探測(cè)器客戶需求逐步回暖，下半年有望加速增長(zhǎng)-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點(diǎn)
展望下半年，25Q3和25Q4收入在去年同期低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，利潤(rùn)基數(shù)更低、預(yù)計(jì)增速將高于收入增速。其中平板探測(cè)器下游醫(yī)療、齒科和工業(yè)領(lǐng)域客戶需求有望持續(xù)改善，新核心部件和解決方案/技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。此外，公司向關(guān)聯(lián)方視涯科技提供硅基OLED微顯示模組并計(jì)劃擴(kuò)充產(chǎn)能，25年開始將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?6年訂單有望顯著提升，驅(qū)動(dòng)公司整體收入和利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2025年半年報(bào)：
2025年上半年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為10.67億元（+3.94%）、3.35億元（+8.82%）和3.28億元（-2.11%），基本每股收益為1.67元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，醫(yī)療和工業(yè)客戶需求逐步回暖
2025H1公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為10.67億元（+3.94%）、3.35億元（+8.82%）和3.28億元（-2.11% ），2025Q2單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5.85億元（+9.32%）、1.91億元（+13.86%）和1.87億元（+4.01% ）。
Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，收入和利潤(rùn)增速較Q1有所提升，主要由于平板探測(cè)器業(yè)務(wù)下游醫(yī)療和工業(yè)領(lǐng)域客戶需求逐步回暖。上半年扣非凈利潤(rùn)增速低于歸母凈利潤(rùn)增速，主要系去年同期非經(jīng)常性損益基數(shù)較低（投資產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損失較大）所致。
分產(chǎn)品線來看，2025H1探測(cè)器銷售收入為8.67億元（+2.65%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為85.7%，按照下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，醫(yī)療&獸用收入占探測(cè)器業(yè)務(wù)的比重為60%，齒科和工業(yè)各占比20%；解決方案/技術(shù)服務(wù)收入為0.63億元（+110.25%），同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要由于去年同期基數(shù)相對(duì)較低，以及公司持續(xù)拓展新客戶；核心部件銷售收入為0.82億元（+16.9%）。分地區(qū)來看，上半年境內(nèi)銷售收入為7.00億元（-0.86%），境外銷售收入為3.66億元（+14.56%）。
下半年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，26年半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)
展望下半年，25Q3和25Q4收入在去年同期低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，利潤(rùn)基數(shù)更低、預(yù)計(jì)增速將高于收入增速。其中平板探測(cè)器下游醫(yī)療、齒科和工業(yè)領(lǐng)域客戶需求有望持續(xù)改善，新核心部件和解決方案/技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。此外，公司向關(guān)聯(lián)方視涯科技提供硅基OLED微顯示模組并計(jì)劃擴(kuò)充產(chǎn)能，25年開始將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?6年訂單有望顯著提升，驅(qū)動(dòng)公司整體收入和利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。
新的增長(zhǎng)曲線正在逐步落地，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
公司逐漸從X線平板探測(cè)器專家向多維核心零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，高壓發(fā)生器、射線源、CT探測(cè)器等新核心部件的布局有望打造第二增長(zhǎng)曲線，同時(shí)公司海外市場(chǎng)加速拓展，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。根據(jù)此前公告，2026年視涯科技向公司采購(gòu)的硅基OLED微顯示模組訂單有望大幅增長(zhǎng)；同時(shí)，公司定增項(xiàng)目已落地，募集資金總額為11.74億元，用于X線真空器件及綜合解決方案建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增7.7萬(wàn)只球管以及1.93萬(wàn)組X線綜合解決方案產(chǎn)品產(chǎn)能。
現(xiàn)金流顯著改善，費(fèi)用管控良好
2025年上半年，公司銷售毛利率為52.97%，同比下降1.18個(gè)百分點(diǎn)，主要影響因素包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（低毛利率的其他核心部件業(yè)務(wù)和解決方案/技術(shù)服務(wù)收入占比提升，高毛利率的探測(cè)器業(yè)務(wù)收入占比下降）、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等。期間費(fèi)用率為23.60%，同比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好。其中銷售費(fèi)用率為4.34%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5.50%，同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.69%，同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為14.46%，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.18億元，同比增加340.20%，主要系公司收到客戶支付履約保證金，以及銷售回款增加所致，其中收到視涯科技的履約保證金為5.7億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為133.66天，同比增加4.90天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為288.32天，同比下降3.84天。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
短期看好下游需求改善和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，長(zhǎng)期看好公司產(chǎn)品橫向布局以及海外市場(chǎng)拓展
短期來看，隨著探測(cè)器下游醫(yī)療、齒科、工業(yè)領(lǐng)域需求景氣度的提升，以及新核心部件、解決方案/技術(shù)服務(wù)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司下半年業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)25年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?6年訂單有望大幅提升，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來看，公司逐漸從X線平板探測(cè)器專家向多維核心零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，高壓發(fā)生器、射線源、CT探測(cè)器、球管等新核心部件的布局以及解決方案業(yè)務(wù)有望打造新的增長(zhǎng)曲線，同時(shí)公司海外市場(chǎng)加速拓展，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為21.95、34.83和42.09億元，分別同比增長(zhǎng)20%、59%和21%（其中2026年收入增速預(yù)計(jì)將顯著提升，主要考慮半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)訂單的貢獻(xiàn)），歸母凈利潤(rùn)分別為6.07、8.08和9.82億元，分別同比增長(zhǎng)30%、33%和22%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
中美關(guān)稅政策對(duì)公司零部件采購(gòu)和美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響有不確定性，可能存在本報(bào)告給出
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