>> 中信建投-海泰新光(688677)海外產(chǎn)能布局降低風(fēng)險(xiǎn)，下半年有望恢復(fù)增長態(tài)勢(shì)-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點(diǎn)
公司上半年醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受中美關(guān)稅影響，而維修服務(wù)以及光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。展望下半年，預(yù)計(jì)美國大客戶需求將保持強(qiáng)勁，隨著訂單的加速交付，海外發(fā)貨量有望持續(xù)增長；預(yù)計(jì)25Q3收入在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上保持快速增長，且利潤增速高于收入增速。展望未來，公司與美國大客戶的合作有望進(jìn)一步深化，一方面新鏡種與下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的共同開發(fā)在持續(xù)推進(jìn)，另一方面，維修業(yè)務(wù)的快速放量及氣腹機(jī)等新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，不僅將為中長期增長奠定基礎(chǔ)，也有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司自主整機(jī)品牌在國內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，光學(xué)業(yè)務(wù)通過與大客戶深化整機(jī)合作、拓展口腔及工業(yè)檢測(cè)等新應(yīng)用領(lǐng)域，有望增厚公司業(yè)績(jī)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告：
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.66億元、0.74億元和0.72億元，分別同比增長20.50%、5.52%和12.07%?；久抗墒找鏋?.62元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
受關(guān)稅影響Q2業(yè)績(jī)略不及預(yù)期，上半年維修服務(wù)以及光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好
公司2025年上半年?duì)I收2.66億元（+20.50%），歸母凈利潤0.74億元（+5.52%），扣非歸母凈利潤0.72億元（+12.07% ），2025Q2單季度營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.19億元（+15.52%）、0.28億元（-13.55%）和0.26億元（-7.07% ）。
Q2收入以及利潤略不及預(yù)期，Q2收入環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受中美關(guān)稅影響。利潤下滑更多，主要受以下幾方面影響：（1）銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比增加，公司在持續(xù)加大研發(fā)投入、積極開拓國內(nèi)市場(chǎng)、完善營銷網(wǎng)絡(luò)體系、布局海外產(chǎn)能，導(dǎo)致投入有所增加；（2）匯兌收益減少；（3）理財(cái)收益、政府補(bǔ)助同比減少，聯(lián)營企業(yè)投資虧損。
分業(yè)務(wù)來看，2025年上半年公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械收入為1.72億元（+11.70%），占營收比重為64.86%，增速承壓預(yù)計(jì)受到美國關(guān)稅的拖累；光學(xué)產(chǎn)品收入為0.57億元（+34.62%），占營收比重為21.63%，其中醫(yī)用光學(xué)產(chǎn)品增長48%，主要得益于分析診斷相關(guān)產(chǎn)品和口掃產(chǎn)品的顯著增長；維修服務(wù)收入為0.35億元（+60.58%），增長迅猛，主要源于公司產(chǎn)品市場(chǎng)保有量的持續(xù)提升。除自有產(chǎn)品維修外，公司也在和美國大客戶探討其他鏡種的維修業(yè)務(wù)合作，同時(shí)美國公司正在擴(kuò)大維修產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來維修業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高增長態(tài)勢(shì)。維修業(yè)務(wù)上半年毛利率達(dá)84%，顯著高于其他板塊，未來有望對(duì)整體毛利率起到正向拉動(dòng)作用。分地區(qū)來看，2025年上半年公司國內(nèi)收入為0.67億元（+1.70%），其中醫(yī)用光學(xué)產(chǎn)品國內(nèi)銷售增長48%，醫(yī)用內(nèi)窺鏡銷售比去年同期有所下降；國外收入為1.98億元（+28.58%）。
展望下半年，海外產(chǎn)能布局降低關(guān)稅影響，ODM業(yè)務(wù)訂單有望加速交付
公司已通過前瞻性的海外產(chǎn)能布局，有效降低了關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，大部分銷往美國市場(chǎng)的產(chǎn)品已在泰國工廠實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和發(fā)貨。展望下半年，預(yù)計(jì)美國大客戶需求將保持強(qiáng)勁，隨著訂單的加速交付，海外發(fā)貨量有望持續(xù)增長。展望未來，公司與美國大客戶的合作進(jìn)一步深化。目前公司已正式啟動(dòng)下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的合作開發(fā)，該系統(tǒng)將引入公司的光學(xué)除霧專利技術(shù)，合作產(chǎn)品線也從普外科的腹腔鏡拓展至骨科的關(guān)節(jié)鏡和頭頸外科的鼻竇鏡等。此外，公司也在與美國客戶探討氣腹機(jī)、3D內(nèi)窺鏡系統(tǒng)等更多產(chǎn)品的合作。其中，針對(duì)美國市場(chǎng)的氣腹機(jī)進(jìn)展相對(duì)較快，目前已完成樣機(jī)研發(fā)，即將交付客戶進(jìn)行綜合測(cè)試。待測(cè)試通過后，公司將啟動(dòng)FDA注冊(cè)程序，后續(xù)有望通過客戶貼牌銷售，為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｔ诠鈱W(xué)業(yè)務(wù)方面，公司與分析診斷領(lǐng)域客戶的合作已從零部件供應(yīng)拓展至整機(jī)設(shè)備的代工，并在泰國工廠實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，有望成為新的增長點(diǎn)。
毛利率維持較高水平，現(xiàn)金流狀況良好
公司2025年上半年銷售毛利率為65.84%（+1.75pct），略有增長。銷售費(fèi)用率為7.48%（+2.83pct），同比有所增加，主要系公司為積極開拓國內(nèi)市場(chǎng)、完善營銷網(wǎng)絡(luò)體系，導(dǎo)致相關(guān)人工薪酬、折舊費(fèi)等支出增加。管理費(fèi)用率為10.80%（-0.11pct），保持基本穩(wěn)定。研發(fā)費(fèi)用率為12.51%（-1.47pct），主要得益于收入規(guī)模增長，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.00%（+1.57pct），主要系匯兌收益同比減少，同時(shí)貸款利息支出增加所致。2025年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.81億元，同比增長25.87%，主要得益于銷售規(guī)模增長帶動(dòng)銷售回款增加，現(xiàn)金流狀況良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為71.10天，同比縮短2.81天，回款效率有所提升；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為395.95天，同比延長2.85天。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
深耕醫(yī)用光學(xué)二十載，三大業(yè)績(jī)?cè)鲩L引擎齊發(fā)力
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的熒光硬鏡上游廠商。短中期來看，美國大客戶需求強(qiáng)勁，泰國工廠的順利轉(zhuǎn)產(chǎn)將推動(dòng)訂單加速交付，支撐ODM業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長。與此同時(shí)，公司與美國大客戶的合作持續(xù)深化，一方面新鏡種與下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的共同開發(fā)在持續(xù)推進(jìn)，另一方面，維修業(yè)務(wù)的快速放量及氣腹機(jī)等新項(xiàng)目
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