>> 國信證券-建筑裝飾行業(yè)潔凈室工程專題報告：AI基建的剛需環(huán)節(jié)，全球建設(shè)需求快速增長-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 3578KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,朱家琪 |
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核心觀點
廠務(wù)及潔凈室工程是AI算力全產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)的剛需環(huán)節(jié)
潔凈室為精密產(chǎn)品生產(chǎn)提供各項環(huán)境指標(biāo)受控的生產(chǎn)環(huán)境，是晶圓制造、芯片載板及封裝、消費電子和服務(wù)器組裝等產(chǎn)能建設(shè)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)的必要工程環(huán)節(jié)，廠務(wù)工程及潔凈室投資通常占總投資的10-20%。隨著工業(yè)產(chǎn)品工藝制程尺寸縮小對生產(chǎn)環(huán)境的要求持續(xù)提高，全球潔凈室市場持續(xù)增長。
供應(yīng)鏈安全和AI算力是驅(qū)動全球芯片擴產(chǎn)的兩大核心因素
全球成熟制程芯片擴產(chǎn)由避險需求驅(qū)動，受中美脫鉤影響，中國加速擴產(chǎn)成熟制程芯片以加快國產(chǎn)替代，同時由于中國芯片供給風(fēng)險抬升，外資廠商產(chǎn)能流向東南亞地區(qū)以尋求中國的供給替代；全球先進制程芯片擴產(chǎn)由AI算力需求驅(qū)動，臺積電掌握全球90%的先進制程產(chǎn)能，正通過大額資本開支在中國臺灣地區(qū)和美國推進產(chǎn)能擴張。
全球潔凈室工程需求快速增長，其中北美是未來潛力最大的市場
美國AI算力需求強勁，臺積電Arizona P1廠訂單飽滿，臺積電美國產(chǎn)能建設(shè)顯著提速。2025年3月，臺積電宣布在美國追加1000億美元投資，規(guī)劃總投資上升至1650億美元，估算剩余工程總投資將達到350億美元。隨著北美CSP廠商加大資本開支、臺積電加碼投資美國，臺系半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈廠商亦跟隨赴美。由于投資強度陡然上升，此前參與建廠的主力供應(yīng)商工作負荷已趨于飽和，而新工程師培養(yǎng)周期較長，難以滿足短期內(nèi)激增的需求，訂單溢出將成為必然趨勢。
投資建議：重點推薦圣暉集成、亞翔集成
圣暉集成：臺資潔凈室工程服務(wù)商，海外市場運作經(jīng)驗豐富，隨著客戶全球擴產(chǎn)力度持續(xù)加大，有望繼續(xù)依托現(xiàn)有客戶關(guān)系進一步拓展海外業(yè)務(wù)，進而推動收入與利潤規(guī)模持續(xù)增長。2025年上半年公司新簽訂單+70%，在手訂單較上年末+63%，營業(yè)收入+39%。預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤為1.42/2.06/3.05億元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。（相關(guān)報告：《圣暉集成（603163.SH）-以工程賦能AI全產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)開拓海外新市場》 2025-09-08）
亞翔集成：臺資潔凈室工程服務(wù)商，受益于全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈重構(gòu)，連續(xù)中標(biāo)海外重大晶圓廠項目，業(yè)績顯著增長。市場對其海外訂單持續(xù)性存疑，但我們認(rèn)為隨著新加坡半導(dǎo)體產(chǎn)能擴建需求持續(xù)，公司有望繼續(xù)獲取重大訂單，其海外業(yè)務(wù)具備連續(xù)性，未來的估值空間主要來源于海外業(yè)務(wù)的估值重塑。預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤4.77/8.16/7.13億元，同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。（相關(guān)報告：《亞翔集成（603929.SH）-迎接海外業(yè)務(wù)重估》2025-07-11）
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟形勢變化的風(fēng)險：全球和國內(nèi)經(jīng)濟增長的不確定性可能影響公司下游領(lǐng)域的投資意愿和投資能力。國際政治與外交形勢變化，可能對下游企業(yè)擴產(chǎn)能力造成影響。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化可能導(dǎo)致人工成本、原材料價格、設(shè)備價格波動，增加相關(guān)標(biāo)的公司成本控制的難度，進而影響公司的盈利能力。
下游行業(yè)周期導(dǎo)致業(yè)績波動的風(fēng)險：電子半導(dǎo)體行業(yè)兼具“成長”和“周期”的雙重屬性，若半導(dǎo)體行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)疊加下游需求增長放緩，則行業(yè)可能會進入下行周期。根據(jù)我們的估算，全國半導(dǎo)體潔凈室工程當(dāng)前市場規(guī)模約為250億元，市場容量相對較小，半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動可能導(dǎo)致工程環(huán)節(jié)投資額產(chǎn)生較大幅度的波動，進而可能導(dǎo)致公司業(yè)績大幅波動。
新市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險：海外新市場建筑行業(yè)監(jiān)管體系復(fù)雜，法規(guī)差異顯著，環(huán)保與安全標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛，可能增加合規(guī)成本與項目周期。文化差異與客戶偏好可能導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)模式需要調(diào)整，增加本地化運營難度。供應(yīng)鏈方面，遠距離物流與本地供應(yīng)商整合存在不確定性，可能影響成本控制和交付效率。同時，地緣政治因素可能對訂單獲取和工程實施進程構(gòu)成潛在威脅。
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：相關(guān)標(biāo)的公司服務(wù)的對象主要集中于電子半導(dǎo)體行業(yè)這一細分市場領(lǐng)域，具備較強客戶資源和技術(shù)工藝上具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，但目前公司與其他聚焦高端市場的潔凈室工程服務(wù)商在技術(shù)、管理、品牌、工藝上尚未拉開明顯差距，存在下游需求不足時企業(yè)間競爭加劇，導(dǎo)致公司盈利能力下降的風(fēng)險。
工程管理與安全生產(chǎn)風(fēng)險：工程項目實際發(fā)生成本受多種因素的影響，若相關(guān)標(biāo)的公司預(yù)估成本所依據(jù)的假設(shè)發(fā)生不利變動或者假設(shè)不符合實際，可能導(dǎo)致相關(guān)標(biāo)的公司報價偏低，產(chǎn)生實際利潤率低于預(yù)期的風(fēng)險。潔凈室行業(yè)對工程技術(shù)要求嚴(yán)格，若出現(xiàn)相關(guān)標(biāo)的公司質(zhì)量管理體系不完善、分包管理不到位、技術(shù)操作不規(guī)范等問題，可能導(dǎo)致工程延期交付、工程成本增加、甚至可能引發(fā)安全事故和經(jīng)濟糾紛，對公司聲譽造成損害，影響公司業(yè)務(wù)開拓，并對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
匯率波動風(fēng)險：相關(guān)標(biāo)的公司的主要經(jīng)營位于中國、越南、泰國、印尼、馬來西亞等國家，其主要業(yè)務(wù)活動大多以人民幣計價結(jié)算，已確認(rèn)的外幣資產(chǎn)和負債及未來的外幣交易存在匯率風(fēng)險，若匯率大幅度波動，可能對相關(guān)標(biāo)的公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
中國臺灣地區(qū)法律法規(guī)變化
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