>> 國信證券-連鎖餐飲行業(yè)10月跟蹤：優(yōu)選性價比餐飲&茶飲龍頭-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 884KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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行情回顧：9月餐飲品牌股價多承壓。2025年9月，呷哺呷哺（+33%）、百勝餐飲/YUMBRANDS（+4%）、海倫司（+2%）漲幅居前，其他餐飲品牌多數(shù)下跌。
中期財報總結(jié)：2025H1，我們重點跟蹤的A/H/美股連鎖餐飲龍頭歸母凈利同增29%，咖啡茶飲賽道表現(xiàn)最優(yōu)。2025H1，重點跟蹤的連鎖餐飲龍頭收入同增16%，高于社零餐飲大盤（+4%）增速，分賽道收入增速看，咖啡茶飲（+33%）＞西式餐飲（+9%）＞大眾餐飲（+3%）＞火鍋及食材（-2%）。重點跟蹤的連鎖餐飲龍頭歸母凈利潤同增29%高于收入增速，分賽道看咖啡茶飲（+58%）＞大眾餐飲（+15%）>火鍋及食材（+13%）>西式餐飲（+3%）?？Х炔栾嬞惖朗杖?利潤增長最為亮眼，西式餐飲、大眾餐飲賽道呈現(xiàn)韌性，傳統(tǒng)火鍋賽道期內(nèi)開店較謹慎，以修煉內(nèi)功提升盈利為主。
連鎖餐飲10月跟蹤
板塊動態(tài)：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)限額以上餐飲收入同增1%，環(huán)比6/7月負增長（-0.4%/-0.3%）觸底企穩(wěn)；行業(yè)動態(tài)方面，9月10日，高德地圖推出“高德掃街榜”，同時宣布啟動“煙火好店支持計劃”，發(fā)放9.5億元消費券，鼓勵用戶前往煙火好店體驗優(yōu)質(zhì)服務(wù)，包括到店優(yōu)惠券、招牌菜折扣等，所有成本由平臺承擔；9月20日，淘寶閃購上海、深圳、嘉興試點到店團購業(yè)務(wù)。
賽道跟蹤：參考窄門餐眼，2025年9月，賽道門店總規(guī)模，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）門店規(guī)模環(huán)比8月（下同）增速居前3位，酸菜魚（-1.5%）、火鍋（-1.3%）、麻辣燙（-1.3%）、中式快餐（-1.2%）賽道門店規(guī)模環(huán)比降幅居前；前10大品牌門店數(shù)集中度（CR10），披薩（31.3%/+1.4pct）、咖啡（26.4%/+1.3pct）、奶茶飲品（26.3%/+1.0pct）CR10集中度提升最快，包子（8.5%/-0.4pct）、面館（4.9%/-0.3pct）CR10集中度環(huán)比走低。
賽道拓店：參考窄門餐眼，2025年9月，餐飲賽道塔斯汀/麥當勞/必勝客/達美樂/肯德基門店環(huán)比凈增數(shù)居前，西餐品牌開店較快；茶飲咖啡賽道蜜雪冰城/庫迪/瑞幸/古茗/幸運咖門店環(huán)比凈增數(shù)依次居前5位，其中蜜雪、庫迪月度門店凈增數(shù)超2000家。（注：系平臺不同時點截面數(shù)據(jù)作差所得，與品牌實際拓店數(shù)存在差異）
核心品牌同店：據(jù)我們跟蹤測算，2025年9月，國內(nèi)上市茶飲龍頭同店GMV均維持同比正增，補貼漸進退坡背景下顯現(xiàn)消費韌性；西式餐飲龍頭達勢股份2025Q3集團同店收入同比正增長；預計國內(nèi)上市中式餐飲龍頭同店收入同比均略有承壓，分析系9月中秋錯位&預制菜輿論擾動階段經(jīng)營。
核心品牌動態(tài)：蜜雪集團3億元收購福鹿家53%股權(quán)入局鮮啤賽道；幸運咖門店數(shù)突破8600家；古茗推出“萬店狂歡，首杯咖啡4.9元起”活動，包含4款咖啡（美式4.9元，其余三款6.9元），活動時間為9月1日-10月15日；小菜園2025年10月計劃新開門店14家，過去7/8/9月分別新開門店13/20/48家。
風險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風險、食品安全風險、同店增長&門店擴張低于預期、股東減持風險等。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。過往季度茶飲龍頭受平臺到家補貼退坡預期影響估值水平回落，而餐飲龍頭市場則更多擔心同店相對承壓背景下的開店計劃兌現(xiàn)度。目前平臺方逐漸將資源投入由到家業(yè)務(wù)向到店業(yè)務(wù)傾斜，連鎖餐茶飲龍頭有望繼續(xù)受益，強供應(yīng)鏈賦能下餐飲龍頭開店也正式進入加速期，優(yōu)秀連鎖餐飲龍頭重新進入價值配置區(qū)間，重點推薦小菜園、古茗、蜜雪集團，中線優(yōu)選美團-W、海底撈、百勝中國、鍋圈、綠茶集團、同慶樓、廣州酒家、九毛九等。
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