>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 24698KB |
| 格式： |
pdf 共77頁 |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
10月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月CPI同比-0.3%，前值-0.4%。CPI環(huán)比有所回升，由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續(xù)第5個(gè)月擴(kuò)大，為近19個(gè)月以來漲幅首次回到1%。中國(guó)9月PPI同比-2.3%，前值-2.9%。PPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月持平。數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，一是食品與能源是主要拖累；二是服務(wù)消費(fèi)回歸常態(tài)；三部分工業(yè)消費(fèi)品如金飾品受受國(guó)際金價(jià)影響漲幅巨大；四是工業(yè)領(lǐng)域顯現(xiàn)積極信號(hào)，雖然PPI同比仍在下降，但煤炭、黑色金屬冶煉、光伏設(shè)備等行業(yè)的價(jià)格降幅明顯收窄或轉(zhuǎn)為上漲，顯示出供需結(jié)構(gòu)正在改善。總的來看，月份的物價(jià)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)"整體偏弱，內(nèi)需企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化"的特點(diǎn)。積極信號(hào)正在累積，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生需求動(dòng)力也出現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)的跡象。
PTA：1-5反套持有。單邊趨勢(shì)偏弱。成本端，需求前景疲軟，油價(jià)跌至近5個(gè)月以來的新低，當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐偏弱。供需層面，10月份PTA整體去庫(kù)存，但主要發(fā)生在西部地區(qū)，華東PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)仍充足，零星裝置檢修難以改變當(dāng)前弱基差現(xiàn)狀。近期新鳳鳴獨(dú)山能源4期新裝置即將投產(chǎn)，PTA基差從-65元/噸跌至-80元/噸。9月底聚酯負(fù)荷回升至91.5%（+1%），10月長(zhǎng)絲庫(kù)存壓力較大。美國(guó)對(duì)華船舶加收額外費(fèi)用，關(guān)注其對(duì)紡服出口需求的影響。
銅：短期擾動(dòng)，長(zhǎng)期依然具備多頭配置價(jià)值。貿(mào)易消息持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，且市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)高物價(jià)對(duì)消費(fèi)形成沖擊，價(jià)格有所承壓。但從長(zhǎng)期來看，銅原料供應(yīng)緊張的邏輯依然存在，印尼Grasberg礦泥石流事件將導(dǎo)致2025Q4產(chǎn)量較原指引減少約20萬噸；2026年產(chǎn)量將減少約27萬噸。其他部分大型銅礦企業(yè)產(chǎn)量指引下調(diào)，可能加重未來銅礦供應(yīng)壓力。銅礦減少將向冶煉端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)后期全球精銅供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口。從具體數(shù)據(jù)上看，國(guó)內(nèi)9月精銅產(chǎn)能上移，具備逢低配置價(jià)值。
黑色：需求旺季不旺，關(guān)注電爐生產(chǎn)節(jié)奏
長(zhǎng)期底部已現(xiàn)：1、反內(nèi)卷之于焦煤存在減產(chǎn)預(yù)期，原料減產(chǎn)可以扭轉(zhuǎn)黑色供需過剩格局；2、軟著陸降息帶動(dòng)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存，中國(guó)工業(yè)品出口增加；3、制造業(yè)投資和基建投資端受“反內(nèi)卷”影響，出現(xiàn)一定下滑，為了保證GDP目標(biāo)以及走出通縮螺旋，需要需求端再度發(fā)力，政策上等待四中全會(huì)和十五五規(guī)劃藍(lán)圖；
節(jié)奏上看：旺季需求表現(xiàn)為旺季不旺。平衡表視角，若要保證庫(kù)存不增加，只能通過減少供給實(shí)現(xiàn)，而其充分必要條件就是價(jià)格下跌，利潤(rùn)壓縮。電爐用的廢鋼是高成本鐵元素，屬于供給邊際，產(chǎn)業(yè)鏈端關(guān)注電爐減產(chǎn)節(jié)奏
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