>> 第一上海-好孩子(1086.HK)全球領(lǐng)先的嬰兒耐用品生產(chǎn)商-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王柏俊 |
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全球領(lǐng)先的嬰兒耐用品生產(chǎn)商：好孩子是一家全球領(lǐng)先的嬰兒耐用品生產(chǎn)商，憑借安全、創(chuàng)新、高品質(zhì)三大核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑行業(yè)。公司業(yè)務(wù)范圍廣泛，不僅在嬰兒車、兒童汽車安全座椅等核心產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，還拓展至嬰兒家具、背帶、服飾及其他相關(guān)產(chǎn)品等領(lǐng)域，形成多元化產(chǎn)品矩陣。公司旗下?lián)碛蠧ybex（于歐洲穩(wěn)居頭部品牌地位）、Evenflo （安全座椅品類位居美國(guó)市場(chǎng)第二名）、gb（屬于國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)）等戰(zhàn)略品牌，產(chǎn)品矩陣覆蓋全價(jià)位、全年齡段，能充分滿足不同市場(chǎng)需求。
Cybex作為全球認(rèn)可的高端品牌，是集團(tuán)的核心資產(chǎn)和主要的增長(zhǎng)動(dòng)力：2024年Cybex表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，年收入創(chuàng)新高達(dá)44億港元，占總收入的51%。作為全球認(rèn)可的高端品牌，Cybex毛利率達(dá)50%+，是集團(tuán)的核心資產(chǎn)和主要增長(zhǎng)動(dòng)力及利潤(rùn)來源。Cybex依舊不斷提升全球市場(chǎng)份額，歐洲市場(chǎng)份額達(dá)到約30%左右，穩(wěn)居頭部品牌地位。同時(shí)近年深耕日本市場(chǎng)和拓展到其他有潛力的市場(chǎng)（包括中東、北美以及中國(guó)市場(chǎng)等）和增加新品系列如家具和背帶等去維持快速增長(zhǎng)。
gb品牌持續(xù)進(jìn)行品牌轉(zhuǎn)型，內(nèi)地業(yè)務(wù)已見低，將逐步改善：gb為好孩子集團(tuán)本土品牌，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)屬于國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。gb品牌過去幾年的持續(xù)下滑，主要受內(nèi)外部因素的影響。于2025年上半年，自營(yíng)線下渠道已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)也有所改善，毛利率有明顯提升（受益于集團(tuán)優(yōu)化渠道組合和加強(qiáng)渠道自主管控，消除渠道亂價(jià)、穩(wěn)定價(jià)格的策略）；預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)將繼續(xù)逐步改善并在未來轉(zhuǎn)虧為盈。
恢復(fù)派息，重新回報(bào)股東：2024年，好孩子收入同比增長(zhǎng)10.6%到87.7億港元；主要受益于歐洲/其他地區(qū)和CYBEX/藍(lán)籌業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和股東應(yīng)占凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)35.7%/74.9%到5億元/3.6億元；主要受益于毛利率的提升。集團(tuán)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也比較穩(wěn)健，同時(shí)重整貸款并進(jìn)一步償還債務(wù)，財(cái)務(wù)成本得以大幅優(yōu)化；因此集團(tuán)恢復(fù)派息，每股派息0.07港元（相等于33.3%的派息比率），重新回報(bào)股東。
目標(biāo)價(jià)1.85港元，買入評(píng)級(jí)：Cybex作為全球認(rèn)可的高端品牌，是集團(tuán)的核心資產(chǎn)和主要利潤(rùn)來源及增長(zhǎng)動(dòng)力。雖然Evenflo和gb短期在面臨階段性挑戰(zhàn)，但集團(tuán)已作出相應(yīng)調(diào)整；我們相信這兩業(yè)務(wù)最壞情況已過去并會(huì)逐步改善。此外，集團(tuán)也恢復(fù)派息回報(bào)股東。因此，我們看好集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來發(fā)展。我們采用12倍市盈率對(duì)公司進(jìn)行估值，求得目標(biāo)價(jià)1.85港元，較當(dāng)前股價(jià)有50.6%的上行空間，給予買入評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年的市盈率為11/8/6.1倍。
風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，2）關(guān)稅的影響，3）匯率的變化，4）美國(guó)市場(chǎng)的需求比預(yù)期低。
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