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全球樹脂制造領(lǐng)軍企業(yè)，盈利能力持續(xù)提升。公司成立于1996年，樹脂鏡片業(yè)務(wù)是營收的主要來源，客戶網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球，產(chǎn)品在超過90個(gè)國家出售，基于沙利文研究，公司是全球樹脂市場第一中國品牌。股權(quán)清晰且集中，控股股東持股比例44.3%，引入歌爾股份成為公司第二大股東，協(xié)同布局智能眼鏡新業(yè)務(wù)。公司收入穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加內(nèi)部降本增效有效推進(jìn)，盈利能力持續(xù)提升。
　　全球樹脂市場規(guī)模穩(wěn)增，高折射率鏡片、功能鏡片、定制鏡片滲透率有望提升。視力問題加劇帶來鏡片剛性需求增長，預(yù)計(jì)2028年全球樹脂眼鏡鏡片市場規(guī)模將增至662億美元，2023年至2028年CAGR為6.7%，中國視光行業(yè)零售額將達(dá)到489億元，2023年至2028年的期間CAGR為7.1%。隨著人們在不同場景下對(duì)用眼需求的日益多樣化，消費(fèi)者對(duì)鏡片的品質(zhì)、功能性、個(gè)性化需求日益增長，預(yù)計(jì)將推動(dòng)視光行業(yè)持續(xù)向高折化、功能化、定制化方向優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　ODM代工&自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）ODM業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健。公司與大客戶保持長期且穩(wěn)定的合作關(guān)系，其中第一大客戶為豪雅，2023年與其形成的收入達(dá)1.8億元，2018-2023的期間CAGR約6.8%；2）自有品牌快速發(fā)展增厚業(yè)績。自有品牌產(chǎn)品線豐富，超過700萬個(gè)SKU，覆蓋幾乎全部樹脂鏡片產(chǎn)品，功能性多樣，并可基于個(gè)性化需求定制鏡片，依托自有品牌國內(nèi)市場渠道覆蓋率和市場占有率的不斷提升，2025年H1內(nèi)銷收入占比較2018年提升18.4pct，自有品牌銷售毛利率高于ODM業(yè)務(wù)，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績；3）與三井化學(xué)深度合作。公司與三井化學(xué)合作近15年，能夠持續(xù)且穩(wěn)定的采購其MR品牌旗下各類樹脂單體，其中公司1.74鏡片的原料來源于三井化學(xué)的MR-174，核心原料端競爭優(yōu)勢顯著；4）積極推進(jìn)產(chǎn)能布局&自動(dòng)化建設(shè)，C2M創(chuàng)新模式，一站式滿足各類需求。公司江蘇、上海、日本三大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率均超過85%，自動(dòng)化車房實(shí)現(xiàn)了鏡片定制化的智能生產(chǎn)，日生產(chǎn)能力達(dá)到2萬片，成鏡1萬副，打造的C2M創(chuàng)新商業(yè)模式，能夠遠(yuǎn)程處理各類客戶需求，向客戶提供覆蓋加工、存儲(chǔ)、交付的一站式服務(wù),2024年，公司資本開支約2.2億元，同比增長70.5%,主要用于布局新產(chǎn)能及購置自動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備；5）注重研發(fā)創(chuàng)新。常年保持4%左右的研發(fā)費(fèi)用率，致力于提升現(xiàn)有鏡片產(chǎn)品的功能，并開發(fā)具有新功能的產(chǎn)品以豐富公司的產(chǎn)品組合。6）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利。受益于定制鏡片收入持續(xù)高增長，高折率鏡片、功能鏡片在標(biāo)準(zhǔn)化鏡片收入中的占比穩(wěn)步提升，2025年H1公司銷售毛利率41%較2018年的30.6%提升10.4pct。
　　前瞻性布局AI眼鏡高潛市場，發(fā)展空間廣闊。預(yù)計(jì)2029年全球AI智能眼鏡市場規(guī)模將突破1000億元，AI+AR眼鏡將逐步成為拉動(dòng)AI智能眼鏡市場增長的主導(dǎo)產(chǎn)品類型。公司通過“硬科技+軟生態(tài)”深度融合，致力于解決光波導(dǎo)AR眼鏡商業(yè)化的核心難題，與多個(gè)全球領(lǐng)先的科技和消費(fèi)電子企業(yè)的多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望隨智能眼鏡行業(yè)放量逐步兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為24.2/28.3/33億元，同比增長17.6%/16.8%/16.7%；歸母凈利潤分別為5.4/6.6/7.9億元，同比增長26.9%/22%/19.4%,首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；終端需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。籜R業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。