>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)周報(bào)：重視港股新消費(fèi)估值切換，穩(wěn)健布局傳統(tǒng)龍頭-251019
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2025/10/19 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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看好 |
作者： |
姜文鏹,陸亞寧 |
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造紙：文化紙企穩(wěn)，靜待旺季到來(lái)。UPM宣布其烏拉圭Fray Bentos紙漿廠（年產(chǎn)130萬(wàn)噸闊葉漿）開(kāi)始按計(jì)劃進(jìn)行持續(xù)兩周的全面停產(chǎn)檢修。我們認(rèn)為，當(dāng)前紙漿供給端延續(xù)高頻擾動(dòng)，Q4漿價(jià)仍有望延續(xù)小幅上行。造紙方面，近期玖龍PM55年產(chǎn)30萬(wàn)噸高檔文化紙產(chǎn)線投產(chǎn)，吉林晨鳴30萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，供給壓力增大，預(yù)期落地疊加后續(xù)新增產(chǎn)能有限，文紙價(jià)格本周已逐步企穩(wěn)（雙膠/銅版價(jià)格10月11號(hào)以來(lái)均保持平穩(wěn)）。新一輪出版招標(biāo)或集中于10月下旬，屆時(shí)紙企或順勢(shì)提價(jià)，我們預(yù)計(jì)Q4文紙價(jià)格有望溫和回暖。此外，我們預(yù)計(jì)華旺科技裝飾原紙價(jià)格向下空間有限，伴隨成本壓力提升，紙價(jià)有望迎小幅反彈。建議關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、博匯紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。
出口：依依股份加碼品牌布局，加拿大紙漿模塑反傾銷(xiāo)調(diào)查利好合規(guī)龍頭份額提升。本周依依公告擬籌資增持“高爺家”（國(guó)內(nèi)寵物食品/用品頭部品牌，24年GMV超6億，且高增趨勢(shì)有望維系），強(qiáng)化自身品牌布局。根據(jù)我們判斷，增持后仍以原團(tuán)隊(duì)管理為主，有望對(duì)公司26年貢獻(xiàn)重要利潤(rùn)增量。此外，本周加拿大對(duì)我國(guó)紙漿模塑餐具發(fā)起反傾銷(xiāo)/反補(bǔ)貼調(diào)查。24年我國(guó)紙漿模塑出口加拿大規(guī)模約1.73億元，25年1-8月累計(jì)出口加拿大金額已提升至1.55億元（同比+27.8%），我們認(rèn)為自美國(guó)雙反調(diào)查以來(lái)，部分訂單由加拿大轉(zhuǎn)口進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，若加拿大監(jiān)管趨嚴(yán)，美國(guó)市場(chǎng)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化，擁有海外產(chǎn)能的龍頭合規(guī)企業(yè)份額或?qū)⒊掷m(xù)提升。關(guān)注1）全球布局深化的匠心家居、眾鑫股份、英科醫(yī)療、英科再生、永藝股份、浙江自然、共創(chuàng)草坪、天振股份等；2）短期業(yè)績(jī)壓力有望緩解的浩洋股份、嘉益股份、哈爾斯、英派斯、恒林股份、樂(lè)歌股份、玉馬科技、西大門(mén)、建霖家居等。
新型煙草：思摩爾國(guó)際發(fā)布三季報(bào)，HILO開(kāi)啟歐洲征程。思摩爾國(guó)際Q3收入實(shí)現(xiàn)41.96億元（環(huán)比+27.5%，同比+27.2%），剔除股份支付費(fèi)用后，Q3經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為4.44億元（環(huán)比+4.8%，同比+4.0%）。我們預(yù)計(jì)公司霧化主業(yè)維系穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中美國(guó)市場(chǎng)環(huán)比穩(wěn)步修復(fù)，歐洲份額有望穩(wěn)步攀升、收入維系高增。此外，我們預(yù)計(jì)Q3報(bào)表增長(zhǎng)已部分體現(xiàn)HNB增量貢獻(xiàn)，且前期多數(shù)收入預(yù)計(jì)來(lái)自于煙具業(yè)務(wù)。目前HILO已正式進(jìn)軍波蘭，并有望快速登錄意大利，正式開(kāi)啟歐洲征程。我們認(rèn)為，英美在歐洲有望憑借其差異化產(chǎn)品力和強(qiáng)大渠道力，助力HILO迅速提升份額，核心供應(yīng)商有望持續(xù)受益。此外，公司費(fèi)用率已明確優(yōu)化，未來(lái)伴隨HNB煙彈收入占比提升，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。建議關(guān)注思摩爾國(guó)際，中煙香港，華寶國(guó)際，盈趣科技。
智能眼鏡：影目發(fā)布首款多SKU產(chǎn)品，加速多元化產(chǎn)品迭代。目前市面產(chǎn)品均以千篇一律黑框?yàn)橹鳎孢m度、美觀度均有所欠缺。影目首創(chuàng)多SKU新品，推出4種框型供用戶(hù)選擇（包括商務(wù)風(fēng)、學(xué)院風(fēng)、眉框款式、個(gè)性款），且未來(lái)將持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。此外，Go 3鏡腿僅8mm（接近普通光學(xué)眼鏡），前后均衡配重、避免傳統(tǒng)智能眼鏡“頭重腳輕”痛點(diǎn)。在續(xù)航、顯示、AI交互功能、內(nèi)容等方面，我們認(rèn)為較競(jìng)品明顯新增設(shè)計(jì)巧思，盡量解決用戶(hù)痛點(diǎn)，代表了行業(yè)持續(xù)的進(jìn)步和轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注康耐特光學(xué)、英派斯、明月鏡片、博士眼鏡等。
黃金珠寶：老鋪黃金活動(dòng)開(kāi)啟并官宣調(diào)價(jià)，周大福發(fā)布經(jīng)營(yíng)情況公告。老鋪黃金線下活動(dòng)（SKP周年慶）與線上活動(dòng)（雙十一）同步啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)SKP渠道已開(kāi)啟預(yù)售，線下排隊(duì)情況火爆，線上多款在活動(dòng)開(kāi)始后短時(shí)間內(nèi)售罄；此外，公司官宣10月26日進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。我們認(rèn)為活動(dòng)旺季疊加金價(jià)上行有望激發(fā)消費(fèi)景氣，提價(jià)行為則有望保障公司銷(xiāo)售毛利率相對(duì)穩(wěn)定。周大福發(fā)布7-9月經(jīng)營(yíng)情況公告，7-9月中國(guó)內(nèi)地同店銷(xiāo)售同比+7.6%，較4-6月實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，分品類(lèi)看，7-9月內(nèi)地同店口徑下，珠寶鑲嵌等/黃金首飾及產(chǎn)品分別同比+7.2%/+10.6%，其中珠寶鑲嵌等呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，翡翠珠寶銷(xiāo)售接近翻倍，定價(jià)黃金零售值同比增長(zhǎng)43.7%，占比升至29.9%，順應(yīng)精品黃金消費(fèi)趨勢(shì)，彰顯強(qiáng)大產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌價(jià)值持續(xù)凸顯、有望保持靚麗增長(zhǎng)的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈等，具備投資金產(chǎn)品及全直營(yíng)特色的菜百股份，景氣持續(xù)恢復(fù)的傳統(tǒng)品牌六福集團(tuán)、周六福、周大福、老鳳祥、周大生等。
兩輪車(chē)：大行科工全渠道動(dòng)銷(xiāo)靚麗，折疊自行車(chē)賽道空間廣闊。大行科工線下經(jīng)銷(xiāo)與線上直銷(xiāo)渠道增長(zhǎng)靚麗，在消費(fèi)趨勢(shì)及優(yōu)秀單店模型的支撐下，公司經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張，海外銷(xiāo)售亦快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司作為折疊自行車(chē)賽道先行者與龍頭品牌，深耕線下渠道積累品牌優(yōu)勢(shì)，渠道模式從集合店逐步向店中店、專(zhuān)賣(mài)店升級(jí)，產(chǎn)品品類(lèi)豐富，積極布局自有工廠樹(shù)立供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)布局E-Bike潛力品類(lèi)有望打開(kāi)新增長(zhǎng)曲線。建議關(guān)注綜合優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)份額有望提升的雅迪控股、愛(ài)瑪科技，科技引領(lǐng)、增速領(lǐng)先的九號(hào)公司，出海表現(xiàn)靚麗、積極布局機(jī)器人新曲線的濤濤車(chē)業(yè)。
跨境電商：卡羅特經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)有望顯著改善，靜候渠道及產(chǎn)品調(diào)整見(jiàn)效?？_特盡管短期受中美關(guān)稅政策
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