>> 方正證券-瀚藍環(huán)境(600323)公司點評報告：粵豐并表+內(nèi)生提效驅(qū)動業(yè)績高增，公司成長動能持續(xù)釋放-251017
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭豪,李倩 |
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事件：公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2025年前三季度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤16.05億元左右，同比增長15.85%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤15.36億元左右，同比增長12.39%左右。
核心觀點：
公司業(yè)績雙位數(shù)增長，并表粵豐貢獻核心增量，內(nèi)生增長保持強勁。2025年前三季度，公司在去年同期包含約1.3億元一次性收益的高基數(shù)下，歸母凈利潤仍實現(xiàn)15.85%的同比增長。若剔除該一次性收益影響，歸母凈利潤同比增速達27.85%，扣非歸母凈利潤同比增速達24.20%，業(yè)績表現(xiàn)強勁。業(yè)績增長主要得益于：（1）公司于2025年6月起新增并表粵豐環(huán)保，6-9月為公司貢獻歸母凈利潤約2.4億元；（2）公司持續(xù)推進降本增效，保持較高運營效率；（3）新增確認子公司江西瀚藍能源有限公司原股東的業(yè)績賠償收入。
收購粵豐環(huán)保順利落地，垃圾焚燒龍頭地位穩(wěn)固，協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。公司完成對粵豐環(huán)保的并購后，垃圾焚燒在手總產(chǎn)能達到9.76萬噸/日，位居A股首位、全國前三。整合協(xié)同效應(yīng)潛力巨大，有望持續(xù)釋放盈利能力：（1）財務(wù)協(xié)同：粵豐環(huán)保融資成本高于瀚藍環(huán)境，公司已著手進行債務(wù)置換與降息，截至半年報披露日，粵豐環(huán)保總貸款降低約13億元，融資利率從并購前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00%。（2）運營協(xié)同：公司供熱業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，而粵豐環(huán)保供熱潛力尚待挖掘，粵豐環(huán)保正有序融入公司管理體系，釋放潛能，若粵豐環(huán)保供熱水平持續(xù)提升，預(yù)計可帶來顯著的利潤增厚。
內(nèi)生經(jīng)營提質(zhì)增效成果明顯，新業(yè)務(wù)模式打開估值空間。公司內(nèi)生增長動力強勁，固廢主業(yè)通過精細化管理實現(xiàn)“質(zhì)”的提升。一方面，供熱業(yè)務(wù)持續(xù)高增，2025年上半年公司實現(xiàn)對外供熱94.35萬噸，同比增長41.60%，成為業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。另一方面，發(fā)電效率與供熱實現(xiàn)雙升，在供熱量大幅提升的同時，公司噸垃圾上網(wǎng)電量仍在持續(xù)提升。此外，公司積極探索能源化與資源化新路徑，關(guān)注綠電直供市場機遇，公司與廣東聯(lián)通、深交所數(shù)據(jù)中心達成戰(zhàn)略合作，探索垃圾焚燒項目為數(shù)據(jù)中心提供綠電和余熱蒸汽的共贏模式，有望實現(xiàn)清潔能源價值變現(xiàn)，提升項目盈利能力。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為140.36/158.35/165.30億元，同比增長18.08%/12.82%/4.38%，歸母凈利潤分別為19.73/22.62/24.73億元，同比增長18.56%/14.66%/9.33%，根據(jù)2025年10月17日收盤價，對應(yīng)PE分別為11.73/10.23/9.36倍，EPS分別為2.42/2.77/3.03元，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險；重組進展不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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