>> 國海證券-固定收益專題研究：權(quán)益慢牛下，固收+的配置之道-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
3624KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
范圣哲,顏子琦 |
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投資要點:
本篇報告解決了以下核心問題：當(dāng)前市場環(huán)境下，“固收+”產(chǎn)品配置轉(zhuǎn)債的性價比如何？為何傳統(tǒng)低價策略在當(dāng)前市場失效，其局限性體現(xiàn)在哪些方面？當(dāng)前如何構(gòu)建有效的轉(zhuǎn)債配置方案，偏股型轉(zhuǎn)債及Delta動態(tài)調(diào)整策略如何實施？
歷史回測充分驗證了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在“固收+”組合中具備持續(xù)且顯著的風(fēng)險收益優(yōu)勢。自2020年以來，“純債+轉(zhuǎn)債”組合在不同市場環(huán)境下均展現(xiàn)出穩(wěn)健的增強效果，不僅年化收益持續(xù)高于“純債+紅利”組合，在波動控制與最大回撤方面也表現(xiàn)更優(yōu)，夏普比率與卡瑪比率等風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)明顯占優(yōu)。特別是在2025年（截止至10月10日）的高倉位配置中，轉(zhuǎn)債組合年化收益達到5.87%，遠高于紅利組合的1.06%，凸顯其在不同市場的配置價值。
在當(dāng)前市場環(huán)境下，傳統(tǒng)低價策略因標(biāo)的稀缺與估值高企而面臨顯著約束，配置效能明顯減弱。①從價格維度看，低價券數(shù)量急劇減少，截至10月15日全市場低于110元的轉(zhuǎn)債僅10只，低于120元的占比不足20%，而高價券占比超過50%，傳統(tǒng)低價策略可操作空間較為有限。②從估值維度看，市場整體Delta中位數(shù)已接近2021年牛市水平，債底保護效應(yīng)弱化，抗跌屬性下降?；販y數(shù)據(jù)進一步表明，今年以來（截止至10.17）125元以下組合年化收益僅為7.90%，遠低于135–145元區(qū)間的35.19%，夏普比率與卡瑪比率也全面落后，反映出低價策略在當(dāng)前高估值市場中的適應(yīng)性不足。
展望未來，在權(quán)益慢牛預(yù)期下，建議以偏股型轉(zhuǎn)債作為核心配置方向，并可結(jié)合Delta動態(tài)管理以優(yōu)化組合表現(xiàn)。偏股型轉(zhuǎn)債在歷史上呈現(xiàn)良好的市場適應(yīng)性，在上漲與震蕩行情中均能實現(xiàn)更優(yōu)的風(fēng)險收益比。在此基礎(chǔ)上，可進一步采用偏股增強策略，通過主動調(diào)整組合Delta暴露以提升靈活性：市場上行階段增加高Delta個券權(quán)重以強化彈性，市場震蕩或回調(diào)階段降低整體Delta以控制回撤。該方式能夠在不大幅調(diào)整倉位的前提下實現(xiàn)精細化的風(fēng)險敞口管理，進一步提升“固收+”產(chǎn)品在不同市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：正股價格波動風(fēng)險；資金流動性壓力；宏觀環(huán)境變動；策略擁擠度過高；轉(zhuǎn)債上市定價不及預(yù)期；個券流動性不足
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