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 MFN定價(jià)進(jìn)展超預(yù)期，關(guān)注創(chuàng)新藥全球定價(jià)動(dòng)態(tài)
　　近期，輝瑞和阿斯利康先后和特朗普政府就MFN（最惠國(guó)）定價(jià)達(dá)成一致，整體大超預(yù)期。具體來(lái)看，以輝瑞為例，公司與特朗普政府就已上市藥品定價(jià)、新上市藥品定價(jià)、藥品直銷(xiāo)、關(guān)稅等4個(gè)方面達(dá)成一致。我們進(jìn)一步分析后，認(rèn)為這4個(gè)方面都存在超預(yù)期的點(diǎn)。（1）對(duì)于目前在美國(guó)已上市的藥品，僅對(duì)Medicaid渠道的藥品進(jìn)行MFN定價(jià)。而Medicaid渠道的收入占比非常低，僅4.5%。（2）對(duì)于新上市藥品進(jìn)行MFN定價(jià)方面，公司可能通過(guò)提升其他發(fā)達(dá)國(guó)家的定價(jià)以保證在美國(guó)的定價(jià)。（3）公司加入藥品直銷(xiāo)平臺(tái)TrumpRx.gov，藥品范圍包括公司大部分的primary care藥品和部分指定的specialty medicines。最高降幅85%，平均降幅50%，預(yù)計(jì)DTC價(jià)格接近于藥品的net price。（4）在未來(lái)3年內(nèi)，即便輝瑞的產(chǎn)品正在接受《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條調(diào)查，也不會(huì)被征收關(guān)稅，只要在美國(guó)進(jìn)一步加大制造投資。
　　對(duì)于第（2）點(diǎn)，提升其他發(fā)達(dá)國(guó)家的定價(jià)水平，以保證在美國(guó)的定價(jià)水平，不是空穴來(lái)風(fēng)。9月22日，BMS公告在英國(guó)上市KarXT（精分大品種）時(shí)的list price將與美國(guó)相同。9月29日，艾伯維公告在英國(guó)上市Elahere（ADC大品種）時(shí)的list price將與美國(guó)一致，以充分反應(yīng)創(chuàng)新的價(jià)值。所以，如果MFN定價(jià)往類(lèi)似的方向演繹，那么創(chuàng)新藥的全球銷(xiāo)售峰值（包括中國(guó)對(duì)外授權(quán)的創(chuàng)新藥）應(yīng)該相較于現(xiàn)在的預(yù)測(cè)顯著提升。
　　10月第3周醫(yī)藥生物下跌2.48%，線下藥店板塊漲幅最大
　　從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年初至今滬深整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。2025年10月第3周銀行、煤炭等行業(yè)漲幅靠前，電子、傳媒等行業(yè)跌幅靠前。本周醫(yī)藥生物下跌2.48%，跑輸滬深300指數(shù)0.26pct，在31個(gè)子行業(yè)中排名第16位。2025年10月第3周大部分板塊處于下跌態(tài)勢(shì)，本周線下藥店板塊漲幅最大，上漲0.59%；中藥板塊上漲0.38%，體外診斷板塊下跌0.43%，醫(yī)院板塊下跌1.46%，醫(yī)藥流通板塊下跌1.5%；醫(yī)療研發(fā)外包板塊跌幅最大，下跌6.46%，醫(yī)療設(shè)備板塊下跌5.37%，其他生物制品板塊下跌3.6%，疫苗板塊下跌3.29%，原料藥板塊下跌2.29%。
　　醫(yī)藥金股組合推薦
　　月度組合推薦：三生制藥、信達(dá)生物、石藥集團(tuán)、澤璟制藥、方盛制藥、前沿生物、普洛藥業(yè)、藥明康德、藥明生物、百普賽斯、阿拉丁。
　　周度組合推薦：科倫博泰、熱景生物、陽(yáng)光諾和、上海誼眾、藥康生物、奧浦邁、諾誠(chéng)健華、康諾亞-B。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。