>> 中信建投-英科醫(yī)療(300677)一次性手套價(jià)格觸底回升，全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計(jì)劃貢獻(xiàn)新動(dòng)力-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴(yán) |
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核心觀點(diǎn)
全球一次性手套價(jià)格已從2024年探底回升，預(yù)計(jì)25H2公司在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的丁腈手套出廠價(jià)穩(wěn)中有升。此外，公司已啟動(dòng)全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計(jì)劃，通過建設(shè)海外生產(chǎn)基地覆蓋主要市場(chǎng)，降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，公司海外產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于25年底至26年初逐步投放，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，并進(jìn)一步鞏固全球優(yōu)勢(shì)地位。若美對(duì)中進(jìn)一步加征關(guān)稅，對(duì)公司的邊際影響不大。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球一次性手套供需已達(dá)到新平衡，公司一次性手套的成本、自動(dòng)化程度、制作工藝都顯著領(lǐng)先行業(yè)，未來(lái)公司的全球市占率有望進(jìn)一步提升。
動(dòng)態(tài)信息評(píng)述
近期新華網(wǎng)等媒體報(bào)道，美擬對(duì)中加征100%關(guān)稅
近期新華網(wǎng)等媒體報(bào)道，美擬對(duì)中加征100%關(guān)稅。此前，公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.13億元，同比增長(zhǎng)8.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.10億元，同比增長(zhǎng)21.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.00億元，同比下降17.79%。25Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.20億元，同比+4.79%；歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比+2.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比-52.87%。
若美對(duì)中加征關(guān)稅，對(duì)公司的邊際影響不大
英科醫(yī)療的丁腈手套在此前美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅后，已不再向美國(guó)發(fā)貨。公司已通過海外產(chǎn)能建設(shè)等方案應(yīng)對(duì)中美關(guān)稅變化的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)年底公司的東南亞丁腈手套工廠投產(chǎn)、開始對(duì)美國(guó)客戶發(fā)貨。此外PVC手套仍從國(guó)內(nèi)向美國(guó)發(fā)貨，若此次加征100%關(guān)稅，有可能會(huì)對(duì)公司PVC手套業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，但影響有限。
關(guān)稅等外部挑戰(zhàn)將走向常態(tài)化，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力、制造能力與供應(yīng)鏈等比較優(yōu)勢(shì)正在持續(xù)強(qiáng)化，繼續(xù)看好英科醫(yī)療的出海前景和投資機(jī)會(huì)。
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.13億元，同比增長(zhǎng)8.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.10億元，同比增長(zhǎng)21.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.00億元，同比下降17.79%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.20億元，同比+4.79%；歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比+2.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比-52.87%。25Q2公司收入環(huán)比-3%，估計(jì)公司一次性手套價(jià)格環(huán)比變化不大。
上半年歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)的增速出現(xiàn)顯著背離，主要原因是非經(jīng)常性損益高達(dá)3.10億元（去年同期為1.00億元），其中2.80億元（去年同期為1.12億元）來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品、衍生金融工具等產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人防護(hù)、康復(fù)護(hù)理、其他產(chǎn)品三大板塊，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老護(hù)理機(jī)構(gòu)、家庭日用及其他相關(guān)行業(yè)，主要產(chǎn)品包括一次性手套（當(dāng)前核心業(yè)務(wù)）、輪椅、冷熱敷、電極片等多種類型的護(hù)理產(chǎn)品。2025H1公司個(gè)人防護(hù)類收入達(dá)到44.94億元（同比+9.31%），收入占比91.47%，毛利率24.47%（同比+2.60pct）。截至2025年年中，公司一次性非乳膠手套的年化產(chǎn)能達(dá)到870億只，其中一次性丁腈手套年化產(chǎn)能為560億只，一次性PVC手套年化產(chǎn)能為310億只。
其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，上半年公司實(shí)現(xiàn)康復(fù)護(hù)理收入2.34億元（主要產(chǎn)品為電動(dòng)輪椅等），同比增長(zhǎng)0.40%，毛利率19.87%（同比+1.91pct）；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.85億元（主要產(chǎn)品為冰袋、消毒液等），同比增長(zhǎng)10.41%，毛利率23.87%（同比-4.21pct）。
2025H1運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，期間費(fèi)用率同比有所降低
2025上半年，公司銷售費(fèi)用率2.74%（同比-0.29pct），主要是收入規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用得到較好控制，費(fèi)用率被攤薄。管理費(fèi)用率5.95%（同比+0.44pct），管理費(fèi)用金額同比增長(zhǎng)17.61%，其中人員薪酬與差旅費(fèi)是主要的增加項(xiàng)，預(yù)計(jì)是公司為海外新建工廠投入所致。研發(fā)費(fèi)用率4.15%（同比-0.05pct），公司繼續(xù)加強(qiáng)新產(chǎn)品開發(fā)、提升現(xiàn)有產(chǎn)品及在產(chǎn)品應(yīng)用方面的創(chuàng)新，滿足不斷變化的客戶需求。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.05%（同比+4.40pct），主要是因?yàn)閰R兌損益同比減少。
上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量7.45億元、同比+169.93%。截至2025年6月末，公司賬面凈現(xiàn)金類資產(chǎn)約為60億元，相較2024年底變化不大。公司其他財(cái)務(wù)指標(biāo)正常。
展望2025年下半年，丁腈手套出廠價(jià)穩(wěn)中有升，全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計(jì)劃帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)
公司為全球一次性手套龍頭企業(yè)，具備領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)。1）公司已在自動(dòng)化生產(chǎn)線自主研發(fā)及設(shè)計(jì)方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，大幅減少了勞動(dòng)力及能源消耗，同時(shí)保持高質(zhì)量的產(chǎn)品。2）公司控股兩家丁腈膠乳生產(chǎn)企業(yè)（浩德塑膠和安徽凱澤），還參股兩家丁腈膠乳生產(chǎn)企業(yè)，保障丁腈膠乳原材料的供應(yīng)和品質(zhì)的改良提升。3）公司已為所有營(yíng)運(yùn)中的生產(chǎn)基地取得了能耗指標(biāo)，所用的主要能源為清潔燃煤，相比其他能源具備成本優(yōu)勢(shì)。通過多維度降本增效，對(duì)比各家手套企業(yè)25年中報(bào)，公司手套毛利率顯著高于同行。
一次性手套供需逐步回歸平衡，2024年價(jià)格探底回升。弗若斯特沙利文報(bào)告統(tǒng)計(jì)分析，全球一次性手套市場(chǎng)由2017年的4409億只穩(wěn)步增長(zhǎng)至2022年的6225億只，2017-2022年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.2%。2020年至2021年，一次性手套市場(chǎng)出現(xiàn)供需極端不平衡，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。2022年至2023年，市
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