>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(diǎn)(77)：在震蕩中等待四中全會(huì)和中美會(huì)晤-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王澤選,周君芝 |
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核心觀點(diǎn)
三大不確定性之下，全球資本市場(chǎng)延續(xù)風(fēng)偏收縮。一是中美博弈，二是美國(guó)政府停擺延續(xù)時(shí)間，三是美國(guó)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。A股、港股明顯回調(diào)，黃金價(jià)格續(xù)創(chuàng)新高，美、歐、日債券收益率回落，日元走強(qiáng)。
月底APEC峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人或會(huì)晤，屆時(shí)中美博弈局勢(shì)或明朗。在此之前，預(yù)計(jì)中美圍繞科技和安全領(lǐng)域展開(kāi)博弈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或保持高波狀態(tài)，避險(xiǎn)資產(chǎn)（如黃金）短期仍占優(yōu)。
中國(guó)資產(chǎn)還密切關(guān)注即將到來(lái)的四中全會(huì)。周四全會(huì)公報(bào)將首次提綱挈領(lǐng)的闡述十五五規(guī)劃，公報(bào)之后幾天內(nèi)還將公布相對(duì)更詳細(xì)的《建議》。屆時(shí)市場(chǎng)將對(duì)政策指引的中國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展方向進(jìn)行定價(jià)。
提示下周關(guān)注：①中國(guó)公布9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。②美國(guó)公布9月物價(jià)、零售數(shù)據(jù)。③中國(guó)四中全會(huì)。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
本周AH股均繼續(xù)調(diào)整。
美股收漲，美元偏弱日元走強(qiáng)，原油延續(xù)弱勢(shì)，避險(xiǎn)邏輯下黃金美債上漲。
一、中國(guó)股市：本周AH股延續(xù)調(diào)整。
中國(guó)股市回顧。
A股。本周市場(chǎng)明顯回調(diào)，成交量持續(xù)縮量，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50領(lǐng)跌，紅利板塊表現(xiàn)占優(yōu)。僅煤炭、銀行、食品飲料和交通運(yùn)輸板塊收漲，其余板塊悉數(shù)下跌。
港股。本周港股大幅回調(diào)。貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)出口相關(guān)板塊和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，前期累積較高漲幅的資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)調(diào)整幅度較大；避險(xiǎn)情緒下，紅利表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。
中國(guó)股市展望。
A股：中美博弈抑制市場(chǎng)風(fēng)偏，資金避險(xiǎn)行為或需要等待不確定性消退，縮量態(tài)勢(shì)或持續(xù)，直至月底APEC峰會(huì)及四中全會(huì)信息。10月20日至23日將召開(kāi)四中全會(huì)，研究制定“十五五”規(guī)劃；月底APEC峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人或會(huì)晤。短期內(nèi)大盤或仍以震蕩為主，但科技主線邏輯未破壞隨著不確定性或逐漸消退，成長(zhǎng)性板塊仍值得布局。
港股。短期維度，受外部事件沖擊，10月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率提升，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。此外“十五五”規(guī)劃發(fā)布在即，疊加近日特朗普態(tài)度軟化，港股市場(chǎng)情緒或迎來(lái)修復(fù)。中長(zhǎng)期維度，今年港股流動(dòng)性充裕，南向資金持續(xù)流入，后續(xù)還有望受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。
二、中國(guó)債市：利率先上后下。
債市回顧。本周債市利率先上后下，長(zhǎng)端強(qiáng)于短端，曲線走平。周初“TACO交易”帶動(dòng)債市回調(diào)，后半周臨近大會(huì)，股市避險(xiǎn)情緒升溫，債市走強(qiáng)，超長(zhǎng)債表現(xiàn)亮眼。本周2Y國(guó)債利率下行0.65BP至1.49%，10Y國(guó)債利率下行3BP至1.75%，30Y國(guó)債利率下行8.3BP至2.2%。
債市展望。前期回調(diào)后止盈盤或已充分消化，配置盤力量逐漸顯現(xiàn)。中美關(guān)稅擾動(dòng)、政策預(yù)期擾動(dòng)或許仍將發(fā)揮作用，短期總體偏震蕩。我們預(yù)計(jì)10月中美安全和科技領(lǐng)域博弈仍處于變動(dòng)期，10月中國(guó)債市或有交易性做多機(jī)會(huì)。
三、美股：中美關(guān)稅博弈沖擊減弱，美股收漲。
美股回顧。本周中美貿(mào)易沖突對(duì)市場(chǎng)情緒沖擊減弱。周中市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)地區(qū)銀行信貸質(zhì)量惡化，美國(guó)金融板塊下跌。此后，銀行財(cái)報(bào)信息偏積極，信貸質(zhì)量擔(dān)憂緩解，金融板塊反彈，美股收漲。
美股展望。中美關(guān)稅暫時(shí)緩和，關(guān)注關(guān)稅談判走向，謹(jǐn)慎看多美股。美國(guó)對(duì)華短期加征高關(guān)稅更多為談判籌碼，本周特朗普對(duì)于對(duì)華關(guān)稅口吻緩和，并且中美高層通話，或?yàn)楹罄m(xù)中美元首會(huì)晤及關(guān)稅談判鋪墊。密切關(guān)注中美關(guān)稅談判走向，10月份中美博弈或更聚焦于科技和安全領(lǐng)域，關(guān)注此領(lǐng)域博弈對(duì)市場(chǎng)特定板塊影響。
四、境外利率和匯率：避險(xiǎn)情緒持續(xù)。
境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別下行4bp、3bp和1bp至3.47%、4.01%和4.61%，收益率曲線小幅走陡。
本周美債收益率先下后上，信貸風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)新一輪避險(xiǎn)情緒。美國(guó)政府關(guān)門延續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，10月降息概率上升至100%。周四投資者對(duì)區(qū)域性銀行貸款業(yè)務(wù)健康狀況的擔(dān)憂加劇，美債收益率大幅下行，周五收復(fù)部分失地。
本周英債和法債利率明顯回落，大致回到今年夏天的中樞水平。法國(guó)總理勒科尼爾暫停養(yǎng)老金改革，以換取政府在兩次不信任投票中幸存下來(lái)，為與中左翼達(dá)成預(yù)算妥協(xié)創(chuàng)造了可能性。英國(guó)失業(yè)率上升和薪資增速放緩?fù)苿?dòng)了英債利率大幅回落。
本周日債收益率回落，10年期日債利率小幅走低至1.63%。
美元指數(shù)本周回落0.27%，周中一度接近98，周五小幅反彈收于98.55。避險(xiǎn)情緒推動(dòng)日元兌美元本周升值，周五收?qǐng)?bào)150.6，日元兌美元升值0.35%，歐元對(duì)美元升值0.24%。
境外利率匯率展望。
短期重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)9月CPI、日本首相選舉、中美談判和美國(guó)政府關(guān)門進(jìn)展。我們預(yù)計(jì)9月美國(guó)核心CPI環(huán)比上升0.3%，大致符合市場(chǎng)預(yù)期和今年以來(lái)的趨勢(shì)，或?qū)κ袌?chǎng)的影響有限。博彩市場(chǎng)顯示高市早苗贏得日本首相選舉的概率為90%，若敗選或推動(dòng)日元大幅貶值。
我們預(yù)計(jì)此次美國(guó)政府關(guān)門將持續(xù)整個(gè)10月，目前尚未出現(xiàn)足以改變?nèi)魏我环搅?chǎng)的壓力事件，博彩市場(chǎng)顯示政府關(guān)門持續(xù)超過(guò)1個(gè)月的概率高于80%。關(guān)稅和政府關(guān)門的
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