>> 光大證券-紫金礦業(yè)(601899)2025年三季報點評：2025Q3單季度歸母凈利潤續(xù)創(chuàng)新高，Q3黃金業(yè)務(wù)毛利占比升至46%-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2025年10月17日公告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2542億元，同比增長10.3%；歸母凈利潤378.6億元，同比增長55.5%；扣非后歸母凈利潤341.3億元，同比增長43.7%。其中，2025Q3歸母凈利潤145.7億元，同比+57%、環(huán)比+11%；扣非后歸母凈利潤125億元，同比+50%、環(huán)比+6.5%。
點評：
量：2025Q3礦產(chǎn)金產(chǎn)量環(huán)比+7%、礦產(chǎn)銅產(chǎn)量環(huán)比-6%。（1）量：2025Q1-Q3礦產(chǎn)金65噸，同比+20%，2025Q3礦產(chǎn)金產(chǎn)量24噸，環(huán)比+7%，主要系新并購阿基姆金礦（交割后5個月貢獻(xiàn)產(chǎn)量3.2噸）、薩瓦亞爾頓金礦投產(chǎn)，義興寨金礦、水銀洞金礦、博爾銅金礦處理量提升。Q1-Q3礦產(chǎn)銅83萬噸，同比+5%，2025Q3礦產(chǎn)銅產(chǎn)量26萬噸，環(huán)比-6%，主要受卡莫阿-卡庫拉銅礦淹井事件影響。Q1-Q3碳酸鋰當(dāng)量1.1萬噸（含藏格礦業(yè)2025年5月以來產(chǎn)量0.37萬噸）。
價：2025Q3金價、銅價同比上漲40%、6%，Q3黃金業(yè)務(wù)毛利占比升至46%。2025Q3倫敦金現(xiàn)貨均價3492美元/盎司，同比+40%、環(huán)比+6%；LME銅均價9864美元/噸，同比+6%、環(huán)比+4%。2025Q3礦產(chǎn)金實現(xiàn)毛利108億元，占公司三季度毛利235.5億元的46%（2024年占比為30%）。
成本：品位下降、新并購企業(yè)過渡等因素導(dǎo)致礦產(chǎn)銅金成本上升。2025Q3金精礦銷售成本195元/克（環(huán)比+10元/克）；2025Q3銅精礦成本22128元/噸（同比+952元/噸）、電積銅33100元/噸（環(huán)比+527元/噸）、電解銅36544元/噸（同比+1261元/噸）。成本上漲主要原因：（1）部分礦山品位下降、運(yùn)距增加及露天礦山剝采比上升；（2）金價上漲導(dǎo)致以金價為基準(zhǔn)計算的權(quán)益金大幅提升；（3）新并購企業(yè)過渡期仍采用原礦山生命周期模型計算折舊導(dǎo)致成本高。
行業(yè)：美元信用弱化、美國降息周期開啟，看好金、銅價格繼續(xù)上行。（1）金：美元信用弱化，央行增持黃金有望延續(xù)；全球不確定性疊加美國降息周期，ETF持續(xù)增持黃金，看好金價繼續(xù)上行。（2）銅：宏觀：短期或壓制銅價，但自由港削減2025-2026年銅產(chǎn)量，導(dǎo)致供給后續(xù)仍維持緊張，電網(wǎng)、空調(diào)等下游需求有望2025Q4環(huán)比回升，在消化貿(mào)易沖突后，看好銅價繼續(xù)上行。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮銅、金價格持續(xù)上行，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為514.9、627.8、705.5億元（較上次預(yù)測上調(diào)9%/15%/13%），同比增長61%/22%/12%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16/13/11倍，維持對公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：銅金價格下行超預(yù)期，銅金等項目建設(shè)不及預(yù)期；海外運(yùn)營風(fēng)險。
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