>> 財通證券-海大集團(002311)海外業(yè)務(wù)擬分拆上市，3Q飼料銷量延續(xù)增長-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖珮菁 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2025前三季度營收+13.24%，歸母凈利潤+14.31%。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入960.94億元（同比+13.24%），歸母凈利潤41.42億元（同比+14.31%）；單三季度收入同比+14.43%，歸母凈利潤同比+0.34%。2025前三季度實現(xiàn)毛利率11.13%，同比-0.20pcts，單三季度毛利率為10.18%；實現(xiàn)凈利率4.54%，同比+0.07pcts，單三季度凈利率為4.28%。
公司飼料業(yè)務(wù)銷量延續(xù)增長。2025年三季度，后周期屬性下行業(yè)銷量延續(xù)增長趨勢，2025年7-8月，全國飼料產(chǎn)量同比+6.1%。公司受益于水產(chǎn)品漲價(據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，3Q2025草魚批發(fā)季度均價環(huán)比+5.1%，同比+12.6%)、海外市場拓展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，綜合優(yōu)勢穩(wěn)固，銷量延續(xù)增長。公司公告，擬分拆控股子公司海大控股至港交所上市，發(fā)行規(guī)模不超過海大控股總股本的25%；擬將下屬境外與飼料、種苗和動保產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的子公司股權(quán)重組至海大控股旗下；擬分拆主體未來將聚焦在亞洲（不含東亞）、非洲和拉丁美洲三個地區(qū)獨立經(jīng)營飼料、種苗和動保業(yè)務(wù)，我們預(yù)計將有利于拓寬融資渠道，進(jìn)一步推動公司海外市場實現(xiàn)較快增長。
公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利收窄。伴隨供應(yīng)壓力逐漸釋放，豬價三季度有所回落，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，3Q2025生豬均價為14.4元/kg，環(huán)比-4.1%，同比26.8%。我們預(yù)計公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量穩(wěn)步增長（截至3Q2025，其他流動負(fù)債相比Q2增長48.30%，主要是短期應(yīng)付債券、生豬養(yǎng)殖委托養(yǎng)殖費用增加），養(yǎng)殖盈利同比有所回落。
投資建議：公司持續(xù)為養(yǎng)殖戶提供飼料-種業(yè)-動保整體解決方案，加大海外開拓，發(fā)展專業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)模養(yǎng)殖，成長可期。我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤51.11/56.53/61.94億元，10月17日收盤價對應(yīng)PE分別為19.9/18.0/16.4倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：極端天氣致出欄減少；原材料價格大幅波動；飼料行業(yè)競爭加劇
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