>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：煤價勢如破竹至煤電均分750元，靜待上穿過程-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
大小： |
3719KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成,程鐿 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：動力煤即將站上750關口而向上，靜待上傳過程
動力煤方面：動力煤價格大漲，截至10月17日，秦港Q5500動力煤平倉價為748元/噸，環(huán)比上漲43元/噸，漲幅6.1%，其他港口價格指標有的已達到750元，幾近完成我們提示的煤電盈利均分的價格，靜待價格上穿過程，有望至800-860區(qū)間。電煤消費有望受益供暖季開啟，疊加非電煤旺季，價格有望持續(xù)上升趨勢。
煉焦煤方面：截至10月17日，京唐港主焦煤報價1710元/噸，從七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從6月初的719元反彈至當前的1179元，累計漲幅達到63.9%；煉焦煤價格隨著動力煤價格的波動而波動，在2.4倍比值有非常明顯的規(guī)律。
投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側
動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格仍將反彈修復至長協(xié)價格，近期已修復到過第二目標價之上，即地方國企長協(xié)實際成交價（700元左右）之上，現(xiàn)貨價格修復年度長協(xié)價，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅動現(xiàn)貨的價格修復。未來我們?nèi)耘f看好動力煤現(xiàn)貨價修復第三目標價之上，即達到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），對于煤價本輪上漲是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線860元左右，可視為第四目標價。近期價格雖有調整，是因為夏季和秋季交替導致用電耗煤趨弱所致，后續(xù)金九銀十非電煤有望接棒且促使價格再次上行，尤其是化工耗煤。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標價格可通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應的煉焦煤目標價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端“金九銀十”旺季非電煤需求預期回暖，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機制修復和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。從中報數(shù)據(jù)看，即便在2025年盈利整體承壓的背景下，多數(shù)煤企依然保持了較高的股息率；盡管行業(yè)利潤同比大幅下滑，并未動搖煤企分紅意志，仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源），合計分紅規(guī)模241.3億元，基本延續(xù)了2024年中7家公司分紅趨勢，企業(yè)分紅意愿與頻次實現(xiàn)跨越式提升。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到布局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
風險提示：經(jīng)濟增速下行風險，進口煤大增風險，可再生能源加速替代風險
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