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菲利華擬定增加碼石英電子紗產(chǎn)能，該項(xiàng)目建成后有望提升我國(guó)在高階PCB材料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極研發(fā)高端光學(xué)合成石英材料技術(shù)，有望打破海外公司壟斷。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　定增加碼石英電子紗產(chǎn)能，瞄準(zhǔn)高端PCB材料。2025年10月13日菲利華發(fā)布定增預(yù)案公告，公司擬投資6.24億元用于石英電子紗智能制造（一期）建設(shè)項(xiàng)目，其中擬定增募資3億元，并配套自有資金或自籌資金先行投入。隨著PCB材料向“高頻高速、低損耗、高集成度”方向發(fā)展，石英電子布成為其優(yōu)選材料。根據(jù)菲利華定增預(yù)案，目前石英電子布整體產(chǎn)能相對(duì)較小，僅菲利華等少數(shù)企業(yè)具備量產(chǎn)能力。菲利華“石英電子紗智能制造（一期）建設(shè)項(xiàng)目”旨在擴(kuò)大現(xiàn)有石英電子紗的生產(chǎn)和研發(fā)能力，滿足石英電子布的市場(chǎng)需求。該項(xiàng)目將采用先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和優(yōu)良的生產(chǎn)設(shè)備，建成后將有效提升我國(guó)在高階PCB材料方面的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　交換芯片升級(jí)趨勢(shì)或催化石英電子布需求。根據(jù)電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道，博通正式宣布出貨其第三代采用CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)的以太網(wǎng)交換芯片Tomahawk 6-Davisson（TH6-Davission），標(biāo)志著業(yè)界首款帶寬容量達(dá)到102.4Tbps的以太網(wǎng)交換芯片正式實(shí)現(xiàn)商用落地。TH6-Davission是博通第三代CPO以太網(wǎng)交換芯片，將16個(gè)6.4Tbps的光學(xué)引擎和交換芯片共封裝，實(shí)現(xiàn)了高達(dá)102.4Tbps的總交換容量，每通道速率達(dá)到200Gbps，支持單層512個(gè)XPU、雙層超過(guò)10萬(wàn)個(gè)XPU，適合AI訓(xùn)練集群和高性能計(jì)算環(huán)境。我們預(yù)計(jì)隨著全球主流交換機(jī)性能持續(xù)升級(jí)，相應(yīng)的PCB對(duì)電子布膨脹系數(shù)和介電性能也提出了更高的要求，石英電子布需求有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)。
　　菲利華積極研發(fā)高端光學(xué)合成石英材料技術(shù)。根據(jù)中國(guó)粉體網(wǎng)報(bào)道，光學(xué)系統(tǒng)是光刻機(jī)最關(guān)鍵且最復(fù)雜的部分之一，其中折射式投影物鏡鏡頭的材料大多采用熔融石英，可以提供滿足193nm光刻等級(jí)熔融石英的廠商僅有德國(guó)Heraeus公司、德國(guó)Schott公司、美國(guó)Corning公司、德國(guó)蔡司公司。根據(jù)菲利華2024年年度報(bào)告，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家從事合成石英玻璃研發(fā)和制造的企業(yè)，公司在大規(guī)格合成石英玻璃材料制造技術(shù)和生產(chǎn)規(guī)模上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司的高端光學(xué)合成石英玻璃材料已在國(guó)家多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目中使用。公司研發(fā)的無(wú)氯合成石英、高均勻性合成石英及低羥基和少羥基合成石英，成為紫外光學(xué)應(yīng)用的優(yōu)選材料。
　　估值
　　預(yù)計(jì)菲利華2025/2026/2027年EPS分別為1.16/1.98/2.54元。截至2025年10月16日，菲利華總市值約373億元。對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為61.4/36.1/28.2倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。半導(dǎo)體、光學(xué)國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期。需求不及預(yù)期。原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。