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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：重視航空長(zhǎng)邏輯，Q3盈利有望逆勢(shì)增長(zhǎng)，換季局方嚴(yán)控時(shí)刻增長(zhǎng)，關(guān)注公商務(wù)恢復(fù)持續(xù)性。油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)維持高位，對(duì)美反制或驅(qū)動(dòng)運(yùn)價(jià)上升。熱點(diǎn)：中國(guó)對(duì)美301反制，望減緩中國(guó)船廠航企影響。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：冬春換季局方嚴(yán)控時(shí)刻增長(zhǎng)，關(guān)注后續(xù)公商恢復(fù)。節(jié)后淡季民航市場(chǎng)客座率仍維持高位，國(guó)內(nèi)裸票價(jià)保持同比上升?？紤]下周重要會(huì)議召開及民航冬春換季或影響公商務(wù)客流，待換季后建議重點(diǎn)觀察公商需求恢復(fù)持續(xù)性。2025/26年冬航季中國(guó)民航航班時(shí)刻較2024/25年冬航季同比減少1.6%，符合我們對(duì)局方繼續(xù)嚴(yán)控時(shí)刻增長(zhǎng)的預(yù)期。1）國(guó)內(nèi)時(shí)刻縮減，內(nèi)航增班國(guó)際：國(guó)內(nèi)時(shí)刻同比減少1.8%，國(guó)際時(shí)刻同比減少1.6%，其中國(guó)內(nèi)航司增加1.8%，外航減少7.2%。2）核心機(jī)場(chǎng)時(shí)刻基本持平：北上廣深核心六座主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻同比增加0.6%，其中內(nèi)航國(guó)際增班7.5%高于整體增速。中國(guó)航空業(yè)具長(zhǎng)邏輯，考慮票價(jià)市場(chǎng)化，若公商需求恢復(fù)可持續(xù)，2026年航司盈利中樞將開啟顯著上升且可持續(xù)。維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、中國(guó)東航、春秋航空“增持”。
　　油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)維持高位，中國(guó)對(duì)美反制或驅(qū)動(dòng)運(yùn)價(jià)超預(yù)期上升。上周中東-中國(guó)航線VLCC-TCE維持超8萬(wàn)美元水平，船東情緒繼續(xù)高漲。中國(guó)針對(duì)美國(guó)301制裁的反制或?qū)?dǎo)致租家挑選非美船舶，或致中美相關(guān)航運(yùn)市場(chǎng)有效運(yùn)力縮減與運(yùn)價(jià)上升。實(shí)業(yè)界對(duì)Q4旺季預(yù)期仍樂(lè)觀。我們看好油運(yùn)未來(lái)兩年供需繼續(xù)向好，景氣有望好于預(yù)期。我們估算2025Q3原油輪盈利將創(chuàng)過(guò)去兩年同期新高，提示2025Q4旺季油輪將有望充分展現(xiàn)盈利彈性，未來(lái)兩年行業(yè)景氣有望超預(yù)期上行。維持招商輪船、招商南油、中國(guó)船舶租賃“增持”。
　　中國(guó)對(duì)美301反制，望減緩中國(guó)船廠航企影響。美國(guó)301調(diào)查欲以歧視性措施打壓中國(guó)造船行業(yè)，而中國(guó)反制旨在維護(hù)國(guó)際航運(yùn)與造船市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，推動(dòng)美方糾正錯(cuò)誤做法。1）造船：反制中對(duì)中國(guó)建造船舶的豁免條款將提升與中國(guó)貨運(yùn)船東在中國(guó)建造船舶的長(zhǎng)期信心，保持中國(guó)造船業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）集運(yùn)：中方反制將直接影響美國(guó)集運(yùn)公司美森航運(yùn)，及美資公司以星航運(yùn)與Seaspan等租賃船東。我們預(yù)計(jì)相關(guān)集運(yùn)公司仍將保持美線運(yùn)營(yíng)，或經(jīng)船舶調(diào)配與航線調(diào)整予以規(guī)避，或致短期紊亂，但不會(huì)致行業(yè)性成本明顯上升。我們預(yù)計(jì)或有補(bǔ)償?shù)却胧┏雠_(tái)，有望減緩中國(guó)航企相關(guān)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)壓力。3）油運(yùn)&干散：中國(guó)是原油干散進(jìn)口大國(guó)。中國(guó)征收范圍包括美國(guó)企業(yè)/組織/個(gè)人直接或間接持25%及以上股權(quán)的企業(yè)/組織擁有或運(yùn)營(yíng)的船舶，由于美上市航企及參股航企更多，預(yù)計(jì)影響范圍擴(kuò)大且延伸至原油干散海運(yùn)。據(jù)Clarksons，全球約15%原油輪與4%干散貨船由美上市公司擁有或運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)租家或?qū)⑻暨x非美船舶，或致中美相關(guān)航運(yùn)市場(chǎng)有效運(yùn)力縮減與運(yùn)價(jià)上升。
　　策略：維持航空油運(yùn)快遞增持。1）航空：重視航空長(zhǎng)邏輯，關(guān)注公商務(wù)恢復(fù)持續(xù)性。2）油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)維持高位，對(duì)美反制或驅(qū)動(dòng)運(yùn)價(jià)上升。3）熱點(diǎn)：中國(guó)對(duì)美301反制，望減緩中國(guó)船廠航企影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、關(guān)稅、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。