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全球推土機(jī)巨頭背靠山東重工龐大產(chǎn)業(yè)體系。山推股份成立于1952年，較早于1980年引進(jìn)小松推土機(jī)技術(shù)，開始研制推土機(jī)，目前已是國內(nèi)推土機(jī)設(shè)備龍頭企業(yè)。公司是山東重工集團(tuán)子公司，背靠集團(tuán)龐大產(chǎn)業(yè)體系，協(xié)同優(yōu)勢明顯。公司工程機(jī)械主機(jī)產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)相同效率下省油，并形成了“智能、高效、省油、可靠”的顯著差異化優(yōu)勢。目前，公司產(chǎn)品覆蓋推土機(jī)系列、道路機(jī)械系列、混凝土機(jī)械系列、裝載機(jī)系列、挖掘機(jī)等數(shù)十類產(chǎn)品，并且已累計(jì)研發(fā)和量產(chǎn)包括智能化挖掘機(jī)、智能化裝載機(jī)、智能化道路機(jī)械以及全球首臺AI推土機(jī)等超過40款智能化主機(jī)設(shè)備。山推全系工程機(jī)械產(chǎn)品在全球享有盛譽(yù)，獲得客戶廣泛認(rèn)可，是全球建設(shè)機(jī)械制造商50強(qiáng)、中國制造業(yè)500強(qiáng)。
　　推土機(jī)全球規(guī)模達(dá)500億，山推國內(nèi)第一全球前三。推土機(jī)為鏟土運(yùn)輸機(jī)械中最常應(yīng)用設(shè)備，主要用于推土、平地、運(yùn)輸及采礦作業(yè)。全球推土機(jī)市場規(guī)模2024年達(dá)550.55億元，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測2030年市場規(guī)模將增長到600.6億元。2024年山推是全球第三大推土機(jī)制造商，全球市場份額達(dá)11.41%。推土機(jī)是山推的拳頭產(chǎn)品，是國內(nèi)最大的推土機(jī)制造商，占國內(nèi)市場份額為64.7%。山推的超大型推土機(jī)在產(chǎn)品性能可與海外巨頭產(chǎn)品比肩，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)首發(fā)純電無人推土機(jī)。未來公司依托海外產(chǎn)能布局加速釋放，預(yù)計(jì)2025年起大馬力推土機(jī)出口將實(shí)現(xiàn)顯著增量。另外，隨著國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新政策的推進(jìn)，加上大型基礎(chǔ)設(shè)施水利和礦業(yè)投資穩(wěn)定增長帶動需求，國內(nèi)銷量或逐步回升。
　　挖掘機(jī)內(nèi)外銷加速復(fù)蘇，山推收購?fù)诰驒C(jī)業(yè)務(wù)成新增長引擎。2025年1-8月國內(nèi)挖掘機(jī)內(nèi)銷80,628臺，同比增長21.50%，出口外銷73,553臺，同比增長12.80%。全球新興市場基建需求持續(xù)增長，高性價(jià)比和優(yōu)質(zhì)售后國產(chǎn)設(shè)備受到青睞，國內(nèi)推進(jìn)重大水利工程等大型項(xiàng)目，內(nèi)外銷復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁，行業(yè)正在進(jìn)入新周期。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2030年全球挖掘機(jī)市場規(guī)模達(dá)6635.2億元，國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)1530.1億元。然而，全球挖掘機(jī)領(lǐng)先者仍為卡特彼勒和小松，三一重工排名第五，挖機(jī)企業(yè)全球化仍有巨大空間。山推股份于2024年底全資收購山重建機(jī)。山重建機(jī)較早從事挖機(jī)業(yè)務(wù)，于1994年引進(jìn)日本小松和德國利勃海爾的挖掘機(jī)技術(shù)，技術(shù)水平成熟領(lǐng)先，產(chǎn)品系列覆蓋齊全。公司收購山重建機(jī)后，迅速補(bǔ)齊挖掘機(jī)業(yè)務(wù)短板，推土機(jī)與挖掘機(jī)協(xié)同發(fā)展，共享銷售渠道。借助集團(tuán)黃金產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)動力總成、液壓件等核心資源共享，打造出新的增長引擎。
　　全力拓展礦卡業(yè)務(wù)，銷量收入持續(xù)增長。公司憑借與山東重工的戰(zhàn)略協(xié)同，成功掌控了發(fā)動機(jī)、變速箱及車橋等關(guān)鍵總成技術(shù)。公司礦卡產(chǎn)品譜系目前已完善，覆蓋70-220噸全區(qū)間，并囊括燃油、混動與純電多種動力形式，多款產(chǎn)品在市場驗(yàn)證中表現(xiàn)卓越。公司于2025年重磅發(fā)布了以TEH260剛性礦卡為代表的大型礦山產(chǎn)品，進(jìn)一步強(qiáng)化了在礦山領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局與品牌影響力，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場競爭力。2024年山推礦卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)2.75億元，同比增長79.35%，另外實(shí)現(xiàn)礦卡銷量272臺，同比增長47.83%。
　　投資建議：公司是全球推土機(jī)巨頭，背靠山東重工集團(tuán)，協(xié)同效應(yīng)明顯，在行業(yè)內(nèi)研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、品牌效應(yīng)、運(yùn)營成本有顯著優(yōu)勢。公司持續(xù)推進(jìn)全球化、電動化、智能化等戰(zhàn)略；另外，公司在挖掘機(jī)和礦車領(lǐng)域積極布局，通過公司和集團(tuán)現(xiàn)有渠道推動銷售放量，帶動業(yè)績持續(xù)成長。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為13.43/16.14/19.23億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12.83/10.68/8.97倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；成本波動風(fēng)險(xiǎn)