>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報：銅價高位震蕩，關(guān)注需求邊際變化-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 2748KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，關(guān)注海外流動性及中美關(guān)稅情況
?、?025年10月16日，美國區(qū)域性銀行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp因貸款欺詐事件暴雷，流動性壓力引發(fā)市場擔(dān)憂；美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示美聯(lián)儲可能接近停止縮表，政策開始向“有節(jié)制的寬松”方向轉(zhuǎn)變：一方面考慮有節(jié)制地降息，避免通脹預(yù)期抬頭，另一方面也在通過資產(chǎn)負(fù)債表操作來避免流動性緊張。
?、谂R近中美對等關(guān)稅展期截止日，關(guān)注本月底潛在的在韓國APEC峰會期間中美兩國元首會談。
?。?）供給方面，Grasberg銅礦擾動后四季度供應(yīng)再度收緊
?、巽~礦方面，我們梳理了全球主要銅礦企業(yè)2025年上半年銅產(chǎn)量，同比增速僅1.28%；Grasberg銅礦停產(chǎn)后，2025年第四季度產(chǎn)量或?qū)ⅰ拔⒑跗湮ⅰ薄饲爱a(chǎn)量預(yù)期約為20.20萬噸（約占全球礦端供給0.9%），銅供需缺口將擴(kuò)大，礦端供應(yīng)偏緊持續(xù)夯實銅價底部重心；
②精銅方面，9月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降5.05萬噸，降幅為4.31%；9月初以來，由于化肥需求疲軟，冶煉酸價格開始出現(xiàn)高位回落，若后市硫酸價格持續(xù)回落，冶煉廠或難以維持現(xiàn)金流利潤，四季度銅冶煉廠開工率或出現(xiàn)惡化。
③廢銅方面，上半年廢銅供應(yīng)增速受美國進(jìn)口下滑拖累，2025年9月實施《關(guān)于規(guī)范招商引資行為有關(guān)政策落實事項的通知》，招商引資政策清退以及前期反向開票等均令廢銅銅企業(yè)成本抬升，廢銅供應(yīng)維持偏緊態(tài)勢。
?。?）庫存方面，COMEX銅持續(xù)累庫，高銅價下本周全球顯性庫存累庫
高銅價下，本周全球銅顯性庫存累庫，其中：COMEX銅在232調(diào)查落地后，庫存仍然呈累庫趨勢；截至10月16日SMM全國主流地區(qū)銅庫存17.75萬噸，周環(huán)比+1.12萬噸；LME庫存去庫。
（4）微觀需求方面，關(guān)注下游需求邊際變化
本輪銅價站上80000元/噸以上后，現(xiàn)貨維持升水，國內(nèi)社會庫存小幅累庫，但對比2024年3-5月高銅價對需求的抑制作用（現(xiàn)貨深度貼水、庫存大幅累庫），本次幅度相對可控。我們認(rèn)為，銅下游需求存在較強(qiáng)韌性，隨著銅價底部重心上移，下游雖有畏高情緒，但價格回落后仍有較多采購訂單釋放。終端來看，第四季度家電、地產(chǎn)、風(fēng)電及光伏行業(yè)需求或邊際走弱，銅需求增速較上半年或存在一定放緩，但電力行業(yè)一般在下半年訂單釋放較多，整體走弱幅度或有限，且礦端供應(yīng)偏緊情況下，需求邊際走弱或仍在市場接受范圍內(nèi)。
總結(jié)：（1）宏觀方面，關(guān)注關(guān)稅政策、海外流動性與CL價差：臨近中美關(guān)稅展期截止日，關(guān)稅的談判節(jié)奏或再次成為短期交易驅(qū)動；美聯(lián)儲或?qū)⑼Ｖ箍s表，來緩解海外宏觀市場流動性擔(dān)憂；近期COMEX-LME價差再度走擴(kuò)，吸引非美地區(qū)銅流向美國本土。（2）基本面方面，銅礦供應(yīng)緊缺夯實價格底部重心，銅礦現(xiàn)貨TC維持負(fù)值，若后續(xù)硫酸等副產(chǎn)品價格繼續(xù)回落、TC維持低位，冶煉廠面臨現(xiàn)金流虧損，冶煉端可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)，預(yù)計10月國內(nèi)精銅產(chǎn)量環(huán)比或下滑；高銅價對下游需求產(chǎn)生一定抑制作用，但相比2024年3-5月仍然可控，終端需求存在較強(qiáng)韌性。
展望：中長期的供需矛盾支撐銅價底部重心逐步上移，短期漲幅過快對需求形成一定抑制，后續(xù)關(guān)注需求端邊際變化、中美關(guān)稅談判節(jié)奏。
策略：短期觀望，主力關(guān)注84000-85000支撐
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