>> 華泰證券-海光信息(688041)3Q25：研發(fā)費用增長影響利潤釋放-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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公司3Q25實現(xiàn)營收40.26億元（yoy：+69.60%，qoq：+31.38%），歸母凈利潤7.60億元（yoy：+13.04%，qoq：+9.26%），扣非歸母凈利潤7.27億元（yoy：+10.56%，qoq：+12.17%），歸母凈利率18.88%（yoy：-9.44pct，qoq：-3.82pct）。單季度利潤同環(huán)比增速低于收入，并低于我們此前預(yù)期，主因研發(fā)費用上升，3Q25研發(fā)費用10.88億元（yoy：+59.35%，qoq：+37.40%），其中人員費用及流片費用均有所增長。此外，3Q25少數(shù)股東權(quán)益增加至4.39億元（yoy：+110.23%，qoq：+88.75%），主要由于子公司海光集成電路盈利增加。當(dāng)前高性能計算芯片國產(chǎn)化率正加速提升，算力需求持續(xù)釋放，公司CPU及DCU產(chǎn)品不斷迭代升級，收入有望保持高速增長，維持“買入”評級。
3Q25回顧：研發(fā)費用增長影響利潤釋放，存貨穩(wěn)步上升
3Q25公司延續(xù)上半年增長趨勢，CPU及DCU產(chǎn)品通過與整機廠商、生態(tài)合作伙伴在重點行業(yè)和重點領(lǐng)域的深化合作，加速客戶端導(dǎo)入，帶動單季收入同比大幅增長。毛利率方面，3Q25毛利率為60.03%（yoy：-9.1pct，qoq：+0.7pct），環(huán)比來看毛利率基本保持穩(wěn)定。費用方面，研發(fā)費用顯著提升，我們預(yù)計一方面與研發(fā)人員數(shù)量增長相關(guān)（截至6月30日公司研發(fā)人數(shù)2369人，較去年底增加212人），另一方面，由于公司積極推進產(chǎn)品迭代帶來流片費用增長。供應(yīng)鏈方面，截至三季度末公司預(yù)付款項26.18億元、存貨65.02億元，較上季度末分別增加5.55/4.89億元，為后續(xù)高端處理器交付與新客戶導(dǎo)入提供充足保障。
4Q25展望：C86-4G持續(xù)放量，關(guān)注后續(xù)曙光重組進展
CPU方面，公司持續(xù)推進產(chǎn)品迭代，4Q25 C86-4G占比有望進一步提升，助力高端處理器銷售保持增長，隨著公司加大在流片與驗證環(huán)節(jié)的投入，部分研發(fā)項目有望進入成果轉(zhuǎn)化階段。DCU方面，公司產(chǎn)品在智算中心、云計算和人工智能等場景已實現(xiàn)規(guī)?；渴?，并與多家頭部互聯(lián)網(wǎng)及金融客戶完成全面適配，預(yù)計4Q25 DCU收入增長有望加速。隨著中科曙光重組工作的持續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，預(yù)計公司在服務(wù)器、智算中心等下游市場形成更強整合優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計25-27年營業(yè)收入為140.90/207.11/271.00億元（較前值：-3.91%/-6.07%/+6.67%），歸母凈利潤為27.71/44.52/60.87億元（較前值：-16.60%/-20.30%/-5.89%，下調(diào)主要考慮研發(fā)投入進一步加大）。盡管短期研發(fā)投入增加影響了利潤釋放節(jié)奏，但CPU及DCU國產(chǎn)替代仍在加速，國內(nèi)算力需求仍然旺盛。公司產(chǎn)品競爭力領(lǐng)先，供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定，且后續(xù)重組落地后將進一步提升內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同性。給予48X 25EPS（前值：28x，上調(diào)主因板塊估值上升，可比公司W(wǎng)ind一致性預(yù)期均值43x，溢價主要考慮公司在技術(shù)和產(chǎn)能上的領(lǐng)先優(yōu)勢），上調(diào)目標(biāo)價至291.0元（前值：176.6元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：“實體清單”供應(yīng)鏈不確定性、市場競爭加劇、研發(fā)不及預(yù)期
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