>> 浙商證券-片仔癀(600436)2025年三季報點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，2025Q4起有望緩慢向好-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳天昊,丁健行 |
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投資要點(diǎn)
事件：片仔癀發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收74.42億元(同比-11.93%)，歸母凈利潤21.29億元(同比-20.74%)，扣非歸母凈利潤18.91億元(同比30.38%)；單三季度實現(xiàn)營收20.64億元(同比-26.28%)，歸母凈利潤6.87億元(同比-28.82%)，扣非歸母凈利潤4.38億元(同比-54.60%)，業(yè)績短期承壓。
肝病用藥短期受渠道與毛利率影響。2025年前三季度肝病用藥(主要為片仔癀錠劑/膠囊)營收為38.80億元(同比-9.41%)，毛利率為61.11%（同比-9.68 pct），主要系天然牛黃前期漲價幅度較大。渠道方面，根據(jù)高德地圖數(shù)據(jù)顯示，7-8月片仔癀體驗館/國藥堂數(shù)量凈減少24家，雖然截至8月底店鋪數(shù)仍同比增加10.98%，但考慮到2024Q3鋪設(shè)藥店數(shù)量增加較多，仍然在鋪貨層面顯示出短期壓力。
肝病用藥的增長有望自2025Q4緩慢向好。渠道方面，高德地圖數(shù)據(jù)顯示2025年9月片仔癀體驗館/國藥堂凈增加33家，全國達(dá)到518家，店鋪數(shù)同比+24.22%，有望拉動2025Q4的發(fā)貨。毛利率方面，中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示天然牛黃市場價格經(jīng)過連續(xù)兩次降價，于2025年10月起已回落至140萬元/公斤，相比7月以前的170萬元/公斤已下降17.65%。2025Q1-Q3單季度肝病用藥的毛利率下滑幅度在逐季度收窄，我們預(yù)計2025Q4毛利率壓力有望進(jìn)一步改善。
報表質(zhì)量短期承壓，期待后續(xù)改善。截止2025Q3公司應(yīng)收賬款及票據(jù)為10.10億元，處在上市以來高位；應(yīng)收賬款與票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到33.96天，也在2021年以來高位。預(yù)計該指標(biāo)變化與短期渠道調(diào)整有關(guān)，期待后續(xù)改善。
維持“買入”評級?？紤]到2025年9月片仔癀體驗館/國藥堂數(shù)量凈增加明顯，且天然牛黃價格持續(xù)回落，我們預(yù)計自2025Q4起公司肝病用藥收入與毛利率壓力均有望開始緩解。我們測算公司2025~2027年歸母凈利潤為25.29/26.79/28.81億元，同比-15.04%/+5.93%/+7.53%，對應(yīng)PE為46.83x/44.21x/41.12x。考慮到公司具備強(qiáng)品牌力與獨(dú)家品種的高壁壘，受集采影響小，毛利率有望修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整風(fēng)險、成本波動風(fēng)險。
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