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投資要點(diǎn)
　　公司是國(guó)內(nèi)中大/超大倍率變焦鏡頭的領(lǐng)導(dǎo)品牌、工業(yè)無(wú)人機(jī)鏡頭的國(guó)內(nèi)少數(shù)供應(yīng)商。光學(xué)鏡頭下游從傳統(tǒng)數(shù)字安防向無(wú)人機(jī)/智能機(jī)器人等領(lǐng)域拓展，公司受益行業(yè)規(guī)模+市占率提升，有望業(yè)績(jī)翻倍。
　　要點(diǎn)一：短期，無(wú)人機(jī)/智能機(jī)器人興起，行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。1）無(wú)人機(jī)鏡頭打開第二增長(zhǎng)曲線：無(wú)人機(jī)在消費(fèi)/工業(yè)/軍事等領(lǐng)域均涌現(xiàn)新的應(yīng)用場(chǎng)景，甚至改變和重塑現(xiàn)有的行業(yè)模式，鏡頭是無(wú)人機(jī)的核心硬件，與傳統(tǒng)領(lǐng)域相比，除變焦/高清/暗光等拍攝需求外，對(duì)體積/重量要求更嚴(yán)格，供應(yīng)商較少，主要參與者來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣、日本、瑞典等境外公司。公司自主開發(fā)，與大疆穩(wěn)定合作，2021年市占率5.6%。2）激光雷達(dá)受益移動(dòng)機(jī)器人空間感知需求：公司布局掃地機(jī)器人激光雷達(dá)光學(xué)器件，未來(lái)有望拓展家用/服務(wù)/協(xié)作/AMR/人形機(jī)器人等領(lǐng)域。長(zhǎng)期，“鐵打的光學(xué)鏡頭，流水的應(yīng)用下游”。光學(xué)鏡頭有百余年發(fā)展史，跟隨顯微鏡/望遠(yuǎn)鏡、數(shù)碼像機(jī)、智能手機(jī)、數(shù)字安防等領(lǐng)域的興起而不斷發(fā)展，具身智能等新領(lǐng)域快速發(fā)展有望推動(dòng)光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)的新一輪變革。
　　要點(diǎn)二：數(shù)字安防鏡頭，中大/超大倍率變焦需求增長(zhǎng)，公司業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。產(chǎn)品下游應(yīng)用于數(shù)字安防領(lǐng)域，滿足中遠(yuǎn)距離監(jiān)測(cè)、拍攝范圍變化等需求。下游數(shù)字安防整體增速階段性放緩，但邊海防、軌道交通、江河沿線等應(yīng)用場(chǎng)景推動(dòng)高清/超高清、中大/超大倍率變焦鏡頭需求提升，帶來(lái)結(jié)構(gòu)上細(xì)分板塊的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司核心技術(shù)源自日本木下光學(xué)，在成立之前就已建立深厚合作，并于2019年實(shí)現(xiàn)控股。木下光學(xué)具備40年以上的鏡頭研發(fā)歷史，為松下、理光、濱松光電、CBC等國(guó)際知名企業(yè)提供光學(xué)相關(guān)技術(shù)開發(fā)服務(wù)，業(yè)內(nèi)資深、國(guó)內(nèi)鮮有。
　　要點(diǎn)三：股權(quán)投資+外延收購(gòu)，開拓光學(xué)高精尖領(lǐng)域。1）戴斯光電：2025上半年收購(gòu)戴斯光電51%股權(quán)，產(chǎn)品精密光學(xué)元件為主，下游用于激光器元件、半導(dǎo)體設(shè)備檢測(cè)、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域。凈利潤(rùn)承諾2025-2027年0.21、0.29、0.40億元。2）藍(lán)星光域：2025年上半年通過旗下潤(rùn)揚(yáng)基金投資藍(lán)星光域45%股權(quán)，國(guó)內(nèi)空間光通信載荷頭部供應(yīng)商，產(chǎn)品主要用于低軌通信衛(wèi)星之間的星間通信、無(wú)人機(jī)的對(duì)地通信及空中組網(wǎng)等場(chǎng)景。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)0.6、1.7、2.5億元，同比增19%、164%、51%。對(duì)應(yīng)PE為52、20、13倍。公司積極布局下游新興領(lǐng)域，業(yè)績(jī)彈性大，給予2026年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.27元，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。