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投資要點(diǎn)：
　　享即時(shí)零售的賽道紅利，做即時(shí)零售背后的賣鏟人。從需求端來看，隨著流量多極化趨勢(shì)加速演進(jìn)、多元即時(shí)零售業(yè)務(wù)并存發(fā)展、持續(xù)擴(kuò)容的餐飲外賣供給、即時(shí)零售向全品類覆蓋，疊加下沉市場(chǎng)數(shù)字零售的高速發(fā)展，多重動(dòng)能交織發(fā)力，驅(qū)動(dòng)即時(shí)配送行業(yè)迎來快速增長期。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2023-2028年即時(shí)配送行業(yè)規(guī)模CAGR為18.9%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2023-2028年即時(shí)配送行業(yè)訂單規(guī)模CAGR為14.5%。從供給端來看，在即時(shí)配送行業(yè)兼具獨(dú)立第三方屬性及全場(chǎng)景業(yè)務(wù)覆蓋能力的企業(yè)具備稀缺性。順豐同城憑借“第三方+全場(chǎng)景業(yè)務(wù)覆蓋+全渠道兼容”屬性，精準(zhǔn)契合即時(shí)配送行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)快速成長。
　　背靠順豐集團(tuán)，致力于成為“新消費(fèi)配送第一品牌”。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的獨(dú)立第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)，已實(shí)現(xiàn)對(duì)新消費(fèi)時(shí)代四大主流消費(fèi)場(chǎng)景餐飲外賣、同城零售、近場(chǎng)電商及近場(chǎng)服務(wù)的全面覆蓋，業(yè)務(wù)類型主要分為面向商家、消費(fèi)者的同城配送以及最后一公里配送。伴隨公司規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的加強(qiáng)，疊加科技水平提升全鏈路賦能精細(xì)化運(yùn)營管理，持續(xù)優(yōu)化資源投入產(chǎn)出效益，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升，23年公司凈利潤首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比增長159%。
　　堅(jiān)守獨(dú)立第三方，打造消費(fèi)新基建。1）在私域流量運(yùn)營走向精細(xì)化、即時(shí)零售行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L、流量渠道持續(xù)多元化的背景下，商戶對(duì)高質(zhì)量即時(shí)配送服務(wù)的需求日益提升。順豐同城作為無商流獨(dú)立第三方背景的運(yùn)力平臺(tái)，或?qū)⒊蔀榈谌郊磁渖碳?、流量平臺(tái)的首選合作伙伴；2）受“外賣大戰(zhàn)”的影響即時(shí)零售日訂單量快速驟升，第三方即配平臺(tái)有望承接商流平臺(tái)的溢出單。同時(shí)，商流側(cè)的補(bǔ)貼或要求商家一同承擔(dān)活動(dòng)成本，反而會(huì)催化商家進(jìn)行私域流量的轉(zhuǎn)型、并轉(zhuǎn)而使用第三方獨(dú)立物流；3）順豐同城依托與順豐集團(tuán)在傳統(tǒng)快遞及供應(yīng)鏈領(lǐng)域的深度協(xié)同，公司得以進(jìn)一步擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)、提升業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)而通過規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)增強(qiáng)盈利能力；4）公司通過布局無人配送、AI賦能等智能化手段驅(qū)動(dòng)配送效率與服務(wù)質(zhì)量雙提升，有望進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大盈利能力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年歸母公司凈利潤分別為3.09/5.85/8.91億元，同比增長133%/89.4%/52.4%。公司25-27年P(guān)E估值低于可比公司均值。考慮到公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)，并擁有稀缺的“第三方+業(yè)務(wù)全場(chǎng)景覆蓋+全渠道兼容”屬性，一方面將深度受益于即時(shí)配送行業(yè)的蓬勃發(fā)展、線上流量去中心化的行業(yè)紅利；另一方面，依托與順豐集團(tuán)在傳統(tǒng)快遞及供應(yīng)鏈領(lǐng)域的深度協(xié)同，公司得以進(jìn)一步擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)、提升業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)而通過規(guī)模效應(yīng)及布局無人配送、AI，持續(xù)增強(qiáng)盈利能力。首次覆蓋，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求不及預(yù)期，即配行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，技術(shù)投入回報(bào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。