>> 華泰證券-川投能源(600674)業(yè)績符合預(yù)期，對Q4盈利保持樂觀-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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川投能源發(fā)布三季報：3Q25實現(xiàn)營收4.29億元（ yoy-11.30%，qoq+23.20%），歸母凈利17.60億元（yoy-16.96%，qoq+79.19%），歸母凈利位于我們9月28日發(fā)布業(yè)績前瞻報告預(yù)期16.20-19.36億元（中值17.78億元）的下區(qū)間。2025年1-9M25實現(xiàn)營收11.40億元（yoy+4.95%），歸母凈利42.21億元（yoy-4.54%），扣非凈利42.09億元（yoy-4.16%）。我們預(yù)計4Q25公司控股水電電價有望環(huán)比提升，2025年全年控股水電電價同比或相對穩(wěn)健，持續(xù)看好雅礱江水風(fēng)光一體化發(fā)展帶來長期價值提升，維持“買入”評級。
3Q25控股水電電價同比下降主要受四川交易規(guī)則變化影響
3Q25，雖四川來水同比偏枯，但公司控股水電上網(wǎng)電量同比+17.60%至25.79億千瓦時，主要是公司控股的銀江水電站1-4號機組陸續(xù)投產(chǎn)帶動有效水電產(chǎn)能同比增加。1-9M25，公司控股水電上網(wǎng)電價同比-6.47%至0.188元/千瓦時，對應(yīng)3Q25控股水電上網(wǎng)電價為0.119元/千瓦時，同比-28.81%，主要是2025年公司控股水電常規(guī)直供電合同電價按照分水期（豐、平、枯）電價談判簽約，2024年則按照全年綜合交易電價簽約；7-9月主汛期市場化電價大幅低于枯水期市場化電價。隨著11月平水期，12月枯水期的到來，我們預(yù)計公司控股水電4Q25電價環(huán)比提升，2025年電價同比或相對平穩(wěn)。
雅礱江水電3Q25電量因來水偏枯同比-16.03%
3Q25，公司參股48%的雅礱江水電上網(wǎng)電量同比-16.03%至281.65億千瓦時，主要是雅礱江流域主汛期來水同比偏枯；1-9M25，雅礱江水電上網(wǎng)電量為709.32億千瓦時，同比-0.78%。由于雅礱江水電貢獻公司對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益的絕大部分，3Q25公司對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益同比-16.38%至16.89億元。根據(jù)我們統(tǒng)計的四川水文水資源勘測中心數(shù)據(jù)，截至10/19，雅礱江二灘和錦屏一級水電站水位同比偏低，我們預(yù)計4Q25雅礱江水電發(fā)電量同比或有一定壓力。但4Q24由于所得稅一次性補繳，雅礱江水電歸母凈利潤偏低，我們預(yù)計雅礱江水電4Q25歸母凈利潤在電量壓力下仍有望同比大幅增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持對公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測48.72/49.32/51.70億元，對應(yīng)EPS為1.00/1.01/1.06元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期26年平均PE18.8x，看好雅礱江水風(fēng)光一體化發(fā)展帶來長期價值提升，給予公司26年21.0x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.25元（前值：20.40元基于20.5x 25EPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量不及預(yù)期；水電上網(wǎng)電價不及預(yù)期。
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