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核心觀點(diǎn)
　　核心業(yè)務(wù)介紹：據(jù)公司公告，上海家化主要從事日化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要品牌包括六神、玉澤、佰草集、美加凈等。
　　內(nèi)部改革初現(xiàn)成效，2025上半年?duì)I收重回增長區(qū)間。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.78億元，同比增加4.75%，其中個護(hù)/化妝品/海外/創(chuàng)新業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為15.90/7.47/7.03/4.36億元，同比分別變化+0.10%/+32.05%/-1.64%/-2.31%。公司在2025H1繼續(xù)聚焦定方向、明治理、提士氣、清包袱四大任務(wù)，打造潛力新品：如六神驅(qū)蚊蛋、玉澤干敏霜&油敏霜等；同時重塑品牌：1、六神發(fā)力戶外用品市場，同時推出高端香氛沐浴露系列，占領(lǐng)線上市場份額；2、玉澤全面升級皮膚屏障修護(hù)系列，第二代專研修護(hù)面霜實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長并超越品牌整體增速。營銷創(chuàng)新方面：驅(qū)動線上平臺如抖音、天貓、京東核心場域GMV增長，帶動線下區(qū)域市場拓展，確保品牌投入產(chǎn)生跨渠道的協(xié)同增長效應(yīng)，具體舉措包括：1、六神簽約明星代言人、增加梯媒曝光量、聯(lián)名寶可夢IP開展合作；2、玉澤舉辦第五屆皮膚屏障峰會、全國護(hù)膚日義診，不斷夯實(shí)醫(yī)學(xué)護(hù)膚專業(yè)形象；3、佰草集通過產(chǎn)品特征升級與文化聯(lián)名，成功重塑經(jīng)典“大白泥”系列；4、高夫戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型青少年控油祛痘市場；5、啟初聚焦嬰幼兒肌膚修復(fù)領(lǐng)域；6、家安精準(zhǔn)洞察養(yǎng)寵家庭在居家清潔領(lǐng)域的特殊需求，創(chuàng)新推出養(yǎng)寵家庭專用洗衣凝珠產(chǎn)品。公司線上渠道亦在持續(xù)發(fā)力，2025Q2國內(nèi)線上渠道同比提升34.64%。
　　高毛利產(chǎn)品占比提升，公司整體利潤率穩(wěn)步向好。2025H1公司歸母凈利潤為2.66億元，同增11.66%，毛利率/凈利率分別為63.37%/7.64%，分別同增2.24/0.47pct，我們認(rèn)為主因高毛利率的化妝品營業(yè)收入占比提升帶動整體毛利率水平上行。2025H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為43.85%/8.06%/2.49%/0.23%，同比分別變化+0.44/+0.50/+0.42/-0.32pct，管理費(fèi)用率增加主因組織架構(gòu)調(diào)整人員增加所致。
　　投資建議
　　自2024H2公司對內(nèi)部持續(xù)深化戰(zhàn)略調(diào)整和改革，重點(diǎn)圍繞四大“聚焦”舉措開展經(jīng)營工作，推動高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，公司逐步完成品牌建設(shè)，下半年打造潛力新品、實(shí)現(xiàn)營銷創(chuàng)新值得期待。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為3.27/4.59/5.20億元，對應(yīng)10月13日收盤價(jià)25.30元/股，PE分別為52/37/33倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)部改革不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r(jià)格波動；宏觀經(jīng)濟(jì)波動