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事件：10月20日，公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)收入18.1億元，同比增長(zhǎng)10.1%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)36.9%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比下降13.5%。對(duì)應(yīng)Q3實(shí)現(xiàn)收入5.9億元，同比增長(zhǎng)0.5%、環(huán)比下降5.3%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)109.8%、環(huán)比增長(zhǎng)129.1%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降45.1%、環(huán)比下降32.5%。
　　收入增速階段性表現(xiàn)承壓，乘商業(yè)務(wù)有所分化：公司25Q3收入同比增速有所放緩，我們判斷，主要系核心業(yè)務(wù)乘用車EGR出貨量同期高基數(shù)影響，25Q3行業(yè)插電混動(dòng)車型銷量同比僅增5.4%，增速較過往季度明顯回落。同時(shí)，新能源鐵芯業(yè)務(wù)受主要客戶特斯拉在華銷量同比下滑2.9%拖累。但受益于天然氣重卡銷量同環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)整體業(yè)績(jī)形成有效支撐，公司收入表現(xiàn)總體保持穩(wěn)健。
　　產(chǎn)能爬坡引盈利短期陣痛，總成業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)修復(fù)：公司25Q3毛利率為15.2%，同比下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要系新能源業(yè)務(wù)仍處產(chǎn)能爬坡期，且新老產(chǎn)品切換對(duì)毛利形成階段性拖累。當(dāng)期公司期間費(fèi)用率同環(huán)比上升，主因管理費(fèi)用增加及季度投入加大，但整體管控仍屬得當(dāng)。展望未來，隨著新能源半總成產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定交付期，疊加工藝持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　機(jī)器人業(yè)務(wù)多線并舉，整機(jī)與核心零部件深化布局：整機(jī)方面，公司自研工業(yè)機(jī)器人已迭代至“蘭森二代”，并在其馬達(dá)鐵芯產(chǎn)線中投入實(shí)際訓(xùn)練。核心部件方面：1）諧波減速器：持續(xù)推動(dòng)技術(shù)升級(jí)，輕量化產(chǎn)品重量較傳統(tǒng)產(chǎn)品減輕30%-40%，并同步開發(fā)PEEK材料版本，預(yù)計(jì)26Q1形成年產(chǎn)7萬臺(tái)產(chǎn)能，支撐往后業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。2）靈巧手：正開發(fā)集成多傳感器與先進(jìn)控制的第三代產(chǎn)品，構(gòu)建從硬件到抓取模型的軟件技術(shù)布局，并針對(duì)產(chǎn)線需求開發(fā)具備大負(fù)載與觸覺電子皮膚的高精度靈巧手。此外，公司與尼得科戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，有望借助其在超精密加工與全球資源方面的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同推進(jìn)新能源及機(jī)器人核心產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈整合。
　　盈利預(yù)測(cè)：2025-2027年公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3、33.8、41.1億元，歸母凈利潤(rùn)3.1、3.7、4.5億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期等。