>> 中信建投-燕京啤酒(000729)提效降費穩(wěn)步推進，利潤持續(xù)高增-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,高暢 |
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核心觀點
公司U8大單品延續(xù)放量增長，銷量表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，改革紅利持續(xù)釋放，帶動公司盈利能力持續(xù)提升，行業(yè)整體偏弱下，依然實現(xiàn)量價齊升，當前估值性價比凸顯。公司持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈建設、數(shù)字化信息化建設等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，產(chǎn)品結構及經(jīng)營效率改善，有望進一步釋放盈利彈性。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
公司前三季度收入134.33億元，同增4.57%，歸母凈利潤17.7億元，同增37.45%，扣非凈利潤16.85億元，同增33.59%；
公司單Q3收入48.75億元，同增1.55%，歸母凈利潤6.68億元，同增26.0%，扣非凈利潤6.49億元，同增24.6%。
簡評
全渠道融合+區(qū)域深耕，U8繼續(xù)高增
公司堅定大單品戰(zhàn)略執(zhí)行，燕京U8繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢，有力帶動產(chǎn)品結構升級、市場形態(tài)煥新和盈利水平提升。同時，公司著力攻堅關鍵業(yè)務領域，深化卓越管理體系建設，以“全渠道融合+區(qū)域深耕”夯實市場增長基礎。公司U8目標未來U8占比提升至30%，對應約120萬噸，在東三省、山東、四川、湖南、湖北、華東等競對核心市場持續(xù)獲取增量，預計U8對Q3銷量和結構拉動依然明顯。公司25Q3銷量114.4萬噸，同增0.10%，噸價4263元，同增1.4%，銷量增速有所放緩，預計受渠道庫存清理等因素影響。公司布局第二曲線，倍斯特汽水跟隨U8逐步導入餐飲終端，有望展開有效協(xié)同。
毛銷差繼續(xù)提升，改革勢能仍在
公司單Q3噸成本同比下降2.8%，毛利率提升2.16pcts至50.15%，銷售/管理費用率分別下降0.06/0.85pct至13.8%/10.1%，毛銷差持續(xù)提升，帶動公司Q3歸母凈利率提升2.66pcts至13.7%，再創(chuàng)新高。近期子公司惠泉啤酒董事長兼總經(jīng)理劉翔宇辭任總經(jīng)理、仍擔任董事長，由易文新?lián)喂拘碌目偨?jīng)理。易總歷任桂林漓泉常務副總經(jīng)理、桂林漓泉銷售公司廣東分公司總經(jīng)理、燕京啤酒（貴州）有限公司副總經(jīng)理等職務，有望賦能惠泉啤酒管理提效，子公司改革仍在推進。
大單品勢能充足，推出汽水等新品
公司將持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略布局，以明星產(chǎn)品燕京U8為核心引擎，充分釋放戰(zhàn)略勢能。在高端市場領域實施差異化競爭策略，依托“酒號”精耕原漿細分市場，憑借“獅王”鎖定精釀消費高地，構建多維度、立體化的產(chǎn)品體系，全面滿足消費升級趨勢下的多元化需求。公司于2025年3月推出創(chuàng)新產(chǎn)品倍斯特汽水，通過開辟非酒精飲品新賽道，構筑“啤酒+汽水”雙引擎驅動模式，實現(xiàn)戰(zhàn)略卡位與商業(yè)版圖擴容，為企業(yè)持續(xù)增長注入強勁動能。公司繼續(xù)系統(tǒng)性推進變革持續(xù)落地，持續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)，當前估值已回落至低位，α屬性突出。
盈利預測：預計2025-2027年收入分別為153.68、160.27、166.61億元，同比增長4.78%、4.28%、3.96%，預計歸母凈利潤16.03、19.42、21.37億元，同比增長51.87%、21.12%、10.07%，對應PE估值22.0、18.1、16.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1、競爭加劇風險：目前國內(nèi)啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
2、原材料價格波動風險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。若未來包材或大麥等原材料價格出現(xiàn)超預期上漲，可能會使得企業(yè)盈利不及預期。
3、改革進度低于預期：公司國企改革有望解決產(chǎn)能冗余和人員冗余問題，提升企業(yè)經(jīng)營效率和盈利水平。如果改革進程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預期。
4、違規(guī)風險：2024年2月，公司因信批不合規(guī)問題收到北京證監(jiān)局警示函，若后續(xù)出現(xiàn)相關問題，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。
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