一、本周市場回顧：本周申萬國防軍工指數(shù)下跌4.70%，上證綜指數(shù)下跌1.47%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.71%，滬深300指數(shù)下跌2.22%，國防軍工板塊漲幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第23。周一（10月13日）漲幅最大為0.86%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為73.8倍，各子板塊中航空裝備為74.1倍，航天裝備為173.1倍，地面兵裝為75.5倍，軍工電子78.7倍，航海裝備53.1倍。目前申萬國防軍工指數(shù)過去五年的PE(TTM)分位數(shù)為94.9%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分位數(shù)分別為91.5%、98.8%、93.9%、95.4%、6.3%。
二、核心觀點：
二十屆四中全會即將召開，關(guān)注“十五五”國防建設(shè)重點方向
即將召開的第二十屆四中全會將重點研究“十五五”規(guī)劃。中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議將于10月20日至23日在北京召開。中共中央政治局聽取了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》稿在黨內(nèi)外一定范圍征求意見的情況報告，決定將文件稿提請二十屆四中全會審議。我們認為，“十五五”規(guī)劃有望以“十四五”成果為基礎(chǔ)，聚焦2027年建軍百年目標，支撐2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化。
新型號放量有望帶動傳統(tǒng)內(nèi)需進一步向上，上游備產(chǎn)訂單提前下達。J-35放量有望帶來航空產(chǎn)業(yè)鏈新一輪景氣度上行，關(guān)注新一代戰(zhàn)機單機用量提升（如碳纖維、隱身材料等）帶來的投資機會。上游材料環(huán)節(jié)部分企業(yè)（光啟技術(shù)、華秦科技等）已公告跨“十五五”大額合同，為未來收入增長提供支撐。上游作為航空領(lǐng)域景氣度先行指標，大額合同落地有望帶動中下游合同負債逐步提升。
航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈高景氣持續(xù)。1）利空出清&國企改革：我們認為本輪補價基本消化完畢、產(chǎn)業(yè)鏈去庫存已經(jīng)逐步進入尾聲，當期業(yè)績利空因素逐步消退。同時航發(fā)集團管理層到位，集團內(nèi)部國企改革有望提速。2）軍貿(mào)：伴隨下游主機廠沈飛軍貿(mào)進展不斷突破，航發(fā)主機廠在維保及換發(fā)后市場有望享受軍貿(mào)溢價。3）商發(fā)提速：中國航發(fā)集團董事史堅忠在2025年3月江蘇太倉舉辦的航空技術(shù)大會上透露，長江-1000A發(fā)動機的試運行表現(xiàn)“遠超預(yù)期”。根據(jù)兩機動力控制，CJ-1000A目前已進入適航取證階段，計劃2025年完成取證，2027年獲CAAC適航認證并批量裝機，到2030年實現(xiàn)大規(guī)模的商業(yè)運營。
商業(yè)航天將迎來關(guān)鍵發(fā)展階段。1）規(guī)?；渴鸪掷m(xù)提速。2025年我國預(yù)計發(fā)射衛(wèi)星約2100顆（其中GW星座計劃發(fā)射約260顆，千帆星座計劃發(fā)射648顆），2030年前15167顆，2035年將達到38410顆。2）可回收火箭密集首飛，有望突破發(fā)射成本以及發(fā)射頻率瓶頸。藍箭航天、星際榮耀、星河動力等企業(yè)均計劃2025年首發(fā)可回收火箭。同時，我國正通過“傳統(tǒng)發(fā)射場升級+沿海商業(yè)發(fā)射場擴張”雙軌并進，應(yīng)對商業(yè)火箭爆發(fā)式需求。3）衛(wèi)星制造端已形成較大批產(chǎn)能力，滿足星座建設(shè)需求。文昌國際航天城衛(wèi)星超級工廠產(chǎn)業(yè)集群于2025年底前下線首顆試驗衛(wèi)星，年產(chǎn)能達到1000顆。此外，天津、武漢、株洲、臺州等地均獲得商業(yè)衛(wèi)星制造資質(zhì)，我國衛(wèi)星規(guī)?；圃炷芰Υ蠓嵘?br> 軍貿(mào)打開第二增長曲線。1）全球軍費開支持續(xù)上行，地緣政治趨緊刺激全球裝備交易量快速增長。2024年全球軍費開支再創(chuàng)新高，歐洲及中東軍費開支高達17.1%/15.3%；近二十年全球軍貿(mào)交易量進入上升通道，俄烏沖突以來快速增長。同時，俄烏局勢不穩(wěn)定下俄羅斯軍貿(mào)出口量顯著減少，軍機、裝甲車及航發(fā)出現(xiàn)較大供給缺口。2）“十四五”收官之年，國內(nèi)持續(xù)推動構(gòu)建軍品“內(nèi)需+外貿(mào)”雙循環(huán)新格局。各大軍工集團搶抓軍貿(mào)機遇，十四五末對軍貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展做出部署規(guī)劃。國內(nèi)軍貿(mào)迎來歷史機遇，2000-2023年中國軍貿(mào)出口量CAGR達10.4%、軍貿(mào)出口量占全球比例從1.6%提升至10.0%。
新域新質(zhì)建設(shè)有望提速。1）無人智能方面，重視無人及反無智能化裝備進展，包括集群式作戰(zhàn)武器（“機器狼”智能化四足機器人、下一代大型無人空中通用平臺等）、自主決策式無人裝備（如“翔龍”、“翼龍”、“彩虹”、“利劍”、“WJ600”等）、反無人裝備（雷達、激光武器等）。2）水下作戰(zhàn)方面，重視無人潛航器、無人水面艇、水下信息系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)化一體化的實戰(zhàn)化部署進度。3）網(wǎng)電攻防方面，關(guān)注電子作戰(zhàn)武器裝備，2025年的“9· 3”閱兵中，網(wǎng)絡(luò)空間作戰(zhàn)方隊受閱的4型裝備集指揮控制、偵察感知、網(wǎng)電對抗于一體，具有技術(shù)先進、體系集成、快速應(yīng)變等特點，是筑牢網(wǎng)絡(luò)邊防、賦能聯(lián)合作戰(zhàn)的新銳力量，是我軍新質(zhì)戰(zhàn)斗力生成的重要增長點。電子對抗方隊中，受閱的5型電子對抗骨干裝備，能夠全頻偵控、精準壓制，具備空天防抗、破網(wǎng)斷鏈作戰(zhàn)能力，是制勝多域聯(lián)合戰(zhàn)場的利器。這些受閱裝備均為我軍自主研發(fā)，是我軍現(xiàn)役電子對抗主戰(zhàn)裝備，形成了“偵、攻、防”三位一體電子戰(zhàn)能力，是搶占戰(zhàn)場先機的“電磁利劍”。4）軍工電子方向，軍工電子元器件在享受行業(yè)基礎(chǔ)增速前提下，信息化、智能化與自主可控目標有望提供更高增速。
三、重點賽道動態(tài)：
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