>> 中泰證券-航運(yùn)行業(yè)2025年冬春航季國(guó)內(nèi)航司換季概覽：新航季供給約束仍強(qiáng)，把握格局優(yōu)化新機(jī)遇-251018
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 3027KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜沖,李鼎瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
航運(yùn) |
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換季概覽：總量同環(huán)比下降，控量意圖明顯。2025冬春航季國(guó)內(nèi)航司總時(shí)刻量同環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（同比下降2%，環(huán)比下降3%），較2019年冬春航季增長(zhǎng)15%。
國(guó)際航線：增量有限，北美地區(qū)的加拿大同比增幅較大，中國(guó)東航日韓泰優(yōu)勢(shì)。國(guó)際時(shí)刻量（含中國(guó)始發(fā)/到達(dá)時(shí)刻）較2024年冬春航季上漲2%，為2019年冬春航季的75%；國(guó)內(nèi)航司地區(qū)時(shí)刻量較2024年冬春航季下降12%，為2019年冬春航季的83%。國(guó)內(nèi)航司亞洲（含地區(qū)，不含中國(guó)始發(fā)/到達(dá)時(shí)刻）/歐洲/大洋洲/中東/北美的計(jì)劃時(shí)刻量占國(guó)際（含地區(qū)）總時(shí)刻量的比例分別達(dá)83%/9%/3%/2%1%。亞洲/歐洲/大洋洲/中東/北美/非洲的計(jì)劃時(shí)刻量分別恢復(fù)至2019年同期的79%/126%/81%/171%/26%/267%。北美洲周計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)46個(gè)，同比增速48.4%（主要增量來自加拿大）。前20大目的地中，國(guó)內(nèi)航司在中國(guó)香港、馬來西亞、新加坡、印尼、老撾、俄羅斯、英國(guó)、意大利、阿聯(lián)酋、西班牙的計(jì)劃時(shí)刻量恢復(fù)超2019年。中國(guó)東航在日本/泰國(guó)/韓國(guó)的計(jì)劃時(shí)刻量分別為每周542/316/368個(gè)，居國(guó)內(nèi)航司首位。
國(guó)內(nèi)航線：國(guó)內(nèi)航線結(jié)構(gòu)向核心城市靠攏，五線城市受補(bǔ)貼政策利好有顯著增量。①時(shí)刻量整體下降，僅五線城市有較大增量。全行業(yè)時(shí)刻量較2024年冬春航季下降2%，較2019年冬春航季上漲21%，分城市類型看，僅五線城市國(guó)內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量增長(zhǎng)4.6%，一線城市計(jì)劃時(shí)刻量相對(duì)穩(wěn)定（-0.4%），其他類型城市計(jì)劃時(shí)刻量同比均有下跌（下跌2%- 7%）。②民航局在一線城市時(shí)刻放量有限。基于一線城市時(shí)刻資源的稀缺性，我們認(rèn)為航司幾乎不會(huì)主動(dòng)放棄已經(jīng)拿到的一線城市時(shí)刻資源，所以一線城市時(shí)刻總量沒有增長(zhǎng)大概率是民航局沒有在一線機(jī)場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模放量。③航司或主動(dòng)增加了五線城市計(jì)劃時(shí)刻量。我們認(rèn)為，在未來運(yùn)力增速放緩的情況下，航司可能主動(dòng)削減了效益不佳、補(bǔ)貼不到位的低線城市時(shí)刻，導(dǎo)致四線城市計(jì)劃時(shí)刻量下降7.4%。五線城市的增量最主要來自新疆自治區(qū)（含阿勒泰、哈密、和田、喀什等），我們推測(cè)新疆地區(qū)的補(bǔ)貼政策推動(dòng)了航司在新疆自治區(qū)內(nèi)的加班，同時(shí)新疆旺盛的旅游需求推動(dòng)了航司增加新疆至外省市的航班。④航線結(jié)構(gòu)向核心城市靠攏。三四線城市時(shí)刻量的減少導(dǎo)致行業(yè)一線互飛計(jì)劃航班量占比提升至3.84%，為連續(xù)六個(gè)航季最高，核心市場(chǎng)互飛航線占比提升至54.13%，同比提升0.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.30個(gè)百分點(diǎn)。
競(jìng)爭(zhēng)格局：航司策略分化，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。①三大航及吉祥航空（吉祥受普惠發(fā)動(dòng)影響較大）減投下沉市場(chǎng)，有助于其提升自身收益質(zhì)量。2025年冬春航季，三大航及吉祥在下沉市場(chǎng)（三線及以下城市）的國(guó)內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量同比下降（國(guó)航/東航/南航/吉祥：-3%/-5%/-4%/-2%），國(guó)航、東航已經(jīng)連續(xù)三個(gè)冬春航季減少下沉市場(chǎng)時(shí)刻量。從時(shí)刻結(jié)構(gòu)看，各航司核心城市時(shí)刻量占其時(shí)刻總量的比例為：國(guó)航82%/東航80%/吉祥80%/南航79%/春秋74%/海航65%/華夏26%；各航司核心城市互飛航線計(jì)劃航班量占其計(jì)劃航班總量的比例為國(guó)航67%/東航62%/吉祥62%/南航61%/春秋50%/海航41%/華夏4%。中國(guó)東航時(shí)刻結(jié)構(gòu)改善最為顯著，核心市場(chǎng)時(shí)刻量占其總時(shí)刻量的比例較2019年冬春航季上升5.4個(gè)百分點(diǎn)，核心市場(chǎng)互飛航線計(jì)劃航班量占其航班總量的比例較2019年冬春航季上升8.56個(gè)百分點(diǎn)。②華夏航空增投下沉市場(chǎng)，將持續(xù)受益于運(yùn)力恢復(fù)及補(bǔ)貼政策利好。2025年冬春航季華夏航空計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)5.2%，主要增量來自二線城市（17.04%，蘭州增長(zhǎng)300%）及五線城市（+15.76%,主要來自新疆及甘肅）。同時(shí)，華夏仍是承運(yùn)新疆省內(nèi)機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線最多的航司（計(jì)劃936班/周）。③春秋航空主要增投二線-四線、縣級(jí)市或五線以下城市，海航集團(tuán)主要增投一線、二線、五線城市，兩家航司或?qū)⑹芤嬗谛枨蠛脱a(bǔ)貼的雙重利好。2025年冬春航季，春秋新一線/二線/三線/四線/五線/縣級(jí)市或其他城市計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)6.27%/13.09%/16.63%/27.59%/8.63%/31.46%。海航集團(tuán)一線/二線/五線城市時(shí)刻量同比增長(zhǎng)0.42%/2.85%/7.79%。從航線結(jié)構(gòu)看，春秋航空二三線城市對(duì)飛，海航一線對(duì)飛、二三線對(duì)飛以及兩家航司部分高線-低線城市對(duì)飛計(jì)劃航班量占其航班總量的比例有所提升（或穩(wěn)定），高線城市需求較好，低線城市補(bǔ)貼政策較好，兩家航司或享受需求和補(bǔ)貼的雙重利好。
投資建議：控總量調(diào)結(jié)構(gòu)或撬動(dòng)票價(jià)，持續(xù)看好低預(yù)期下航空投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)機(jī)隊(duì)增速確定性放緩，一線時(shí)刻資源未有大幅增長(zhǎng)的背景下，我們認(rèn)為航空供給約束仍然較強(qiáng)。高客座率疊加行業(yè)反內(nèi)卷倡議有望帶動(dòng)票價(jià)回暖，邊際改善下建議逢低布局。行業(yè)結(jié)合航班換季情況，我們重點(diǎn)推薦：航網(wǎng)結(jié)構(gòu)改善最為明顯的【中國(guó)東航】、受支線航空補(bǔ)貼政策利好以及新疆市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)維持的【華夏航空】、核心城市互飛航線同比結(jié)構(gòu)略有改善的【南方航空】、受需求和補(bǔ)貼政策雙重利好的【春秋航空】、【海航控股】、運(yùn)力雖有制約但航網(wǎng)質(zhì)量民營(yíng)航司最佳的【吉祥航空】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)
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