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中方采取反制措施，對(duì)美船舶征收特別港務(wù)費(fèi)
　　10月10日交通運(yùn)輸部發(fā)布公告，針對(duì)USTR對(duì)中國企業(yè)及中國造船舶加征港口服務(wù)費(fèi)的反制措施，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與美方政策基本一致（詳見圖表1,2），中美雙方互征港口費(fèi)自2025年10月14日起生效。從貿(mào)易流向區(qū)分，集運(yùn)受美方港口費(fèi)影響較大，油運(yùn)/散貨受中方港口費(fèi)影響較大。短期看，我們認(rèn)為船公司或重新調(diào)配全球船舶部署和港口掛靠，以減少相關(guān)成本，將造成供應(yīng)鏈擾動(dòng)，推升運(yùn)價(jià)。中長期角度，按船公司國籍分布，中國籍/美國籍運(yùn)力占全球比重為17%/4%；按造船國分布，中國造/美國造運(yùn)力占全球比重為23%/4%（Clarksons數(shù)據(jù)，截至25年9月）。因此，在中美雙方博弈中，中方航運(yùn)業(yè)被征收幅度高于美方。
　　集運(yùn)：短期有望漲價(jià)緩解成本壓力；中長期供給過剩，盈利承壓
　　短期看，考慮當(dāng)前美線運(yùn)價(jià)低迷，行業(yè)盈利承壓，我們認(rèn)為船公司或采取集體漲價(jià)形式，將該港口費(fèi)傳導(dǎo)給客戶，以減輕短期成本壓力。中長期看，中美貿(mào)易摩擦仍存反復(fù)和需求不確定性，26年船舶供給增加+紅海或恢復(fù)通行，行業(yè)面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，以14,000TEU集裝箱船型為例，中國籍公司/中國造集裝箱船新增港口費(fèi)約320萬/110萬美金，對(duì)應(yīng)當(dāng)前運(yùn)輸成本比重25%/9%（基于9月美西線運(yùn)價(jià)均值1,825美金/FEU測(cè)算）。由于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，中國籍公司成本影響高于海外同行。
　　油運(yùn)/散貨：行業(yè)景氣上行，港口費(fèi)有望轉(zhuǎn)嫁給客戶，推升運(yùn)價(jià)
　　短期看，油運(yùn)/散貨4Q處于季節(jié)性旺季，行業(yè)景氣度上行。我們認(rèn)為新增港口費(fèi)將通過附加費(fèi)或運(yùn)價(jià)上漲形式轉(zhuǎn)嫁給客戶。同時(shí)，由于船舶部署等調(diào)配，或造成短期供應(yīng)鏈擾動(dòng)，進(jìn)一步大幅推升運(yùn)價(jià)。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)：1）VLCC油輪每航次新增港口費(fèi)約520萬美金，對(duì)應(yīng)當(dāng)前運(yùn)輸成本比重73%（基于9月BDTIVLCC運(yùn)價(jià)均值71,020美金/天測(cè)算）；2）Capesize散貨船每航次新增港口費(fèi)約300萬美金，對(duì)應(yīng)當(dāng)前運(yùn)輸成本比重162%（基于9月Capesize運(yùn)價(jià)均值26,520美金/天）。中長期看，由于港口費(fèi)占當(dāng)前行業(yè)運(yùn)輸成本比重大，我們認(rèn)為若港口費(fèi)持續(xù)征收，將系統(tǒng)性推升全球油運(yùn)/散貨運(yùn)價(jià)中樞。
　　投資建議：中國籍油運(yùn)/散貨公司相對(duì)受益，集運(yùn)相對(duì)受損
　　由于貿(mào)易流向的區(qū)別，中國籍油運(yùn)/散貨公司掛靠美國港口比例較小，相對(duì)受益；中國籍集運(yùn)公司掛靠美國港口比例大，被征收幅度高于油運(yùn)/散貨及海外同行，相對(duì)受損。海外方面，外籍集運(yùn)公司掛靠美國港口比例大，但征收金額較中國籍公司低，相對(duì)受益；美籍油運(yùn)/散貨公司掛靠中國港口比例大，相對(duì)受損。中國籍相關(guān)個(gè)股：1）油運(yùn)：中遠(yuǎn)海能/招商輪船，全球排名第二/三，市場份額為3.0%/2.9%。2）散貨：中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)（非上市）/招商輪船，全球排名第一/第八，市場份額3.4%/1.1%。3）集運(yùn)：中遠(yuǎn)海控，全球排名第四，市場份額為10.5%。其中，在亞洲至北美航線，中遠(yuǎn)?？剡\(yùn)力規(guī)模排名第一，市場份額為16%。海外相關(guān)個(gè)股詳見圖表8。（數(shù)據(jù)來源：Clarksons/Alphaliner，截至25年9月）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策風(fēng)險(xiǎn)；2）貨量需求低于預(yù)期；3）船舶供給高于預(yù)期。