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二手船價企穩(wěn)，新造船價未來獲得支撐。航運股底部企穩(wěn)，造船股有望傳導(dǎo)。9月VLCC10年二手船價上漲100萬美元至8800萬美元，10年散貨船上漲350萬美元至5000萬美元，散貨二手船價指數(shù)上漲1.8%，油輪二手船價指數(shù)上漲0.1%。大船強于小船，VLCC延續(xù)高位，本周好望角型散貨船上漲3%至27318美元/天再創(chuàng)新高。航運板塊首推招商輪船，美股關(guān)注CMBT（油輪散貨雙擊），HSHP（負(fù)債率較高彈性較大），油輪關(guān)注ECO。船舶板塊首推中船防務(wù)H，市值訂單比僅0.4倍，蘇美達(dá)，關(guān)注中國船舶，蘇美達(dá)、松發(fā)股份。
　　原油運：VLCC高位震蕩，運價韌性依然較強，請勿低估本輪景氣度的持續(xù)性。VLCC本周運價環(huán)比下滑9%，錄得81884美元/天。本周運價整體偏震蕩下行。周初個別租約成交價格有所下滑，但周中的10月中旬貨盤依然較多，導(dǎo)致運價仍有支撐。VLCC能維持9萬美元/天左右的運價，表明市場仍十分強勁。隨著國慶假期臨近，市場情緒或有所冷靜。但考慮到10月整體貨盤較多，我們認(rèn)為運價可能仍不悲觀。這一輪的運價沖高并非突發(fā)事件或者油價異常導(dǎo)致的短暫性上漲，背后多方面的需求和供給雙強有望對4季度旺季持續(xù)帶來支撐。VLCC“完美風(fēng)暴”的演繹仍在持續(xù)，請勿低估本輪景氣度的持續(xù)性。中國需求端，一定程度上受到主營煉廠檢修高峰季的結(jié)束而提振，疊加高位的開工率，對原油的需求明顯走強。原油供給端，OPEC在經(jīng)歷了半年多的增產(chǎn)后，整體有效產(chǎn)能得到了提升，在中國需求走強的背景下可以快速釋放出口增量。此外，伊朗委內(nèi)原油的供應(yīng)隨著制裁監(jiān)管趨嚴(yán)以及地?zé)捫枨笃＼浂掷m(xù)走弱，大地?zé)捄椭鳡I煉廠在地?zé)挳a(chǎn)能出清的背景下（反內(nèi)卷政策）預(yù)計利潤將逐步改善，合規(guī)油的替代需求增加。大西洋市場受到美灣WTI油價套利窗口打開，推動太平洋運力西行，進(jìn)一步加劇太平洋市場運力緊缺，運價彈性被放大。展望2026年，運力供給整體繼續(xù)偏緊，OPEC持續(xù)增產(chǎn)、中國煉廠“反內(nèi)卷”政策性利潤改善以及全球補庫需求釋放，三重需求推動下運價預(yù)計將持續(xù)保持強勁。本周蘇伊士原油輪運價下滑1%至57911美元/天，本周阿芙拉原油輪運價環(huán)比上漲6%，錄得39996美元/天，下半周美灣附近的運價開始明顯走強。成品油：本周LR2運價環(huán)比下滑15%至20019美元/天，MR平均運價上漲10%至18557美元/天。干散：Cape船運價進(jìn)入旺季走強，未來一個月西非市場或是主要亮點。阿根廷谷物出口關(guān)稅暫停提振中型船運價，小船運價有所承壓。BDI本周五收于2259點，環(huán)比上周五增長2.5%，Cape運價持續(xù)溫和攀升，中小船也相對穩(wěn)定。本周Capesize運價繼續(xù)攀升，BCI-5TC再次達(dá)到3萬美元/天以上，本周五收于30076美元/天，環(huán)比上漲5.5%。本周運價的上漲主要是大西洋拉動。西非即將出雨季，預(yù)計其鋁土礦出貨即將增加，有望繼續(xù)推動capesize運價的上行。此外，西非西芒杜項目預(yù)計11月首船發(fā)出。Panamax散貨船BPI整體相對穩(wěn)定，本周五運價環(huán)比僅小幅下滑0.7%，5TC周五錄得16484美元/天。美豆出口情況一般，但南美近期出貨或出現(xiàn)亮點。阿根廷取消谷物及衍生產(chǎn)品出口關(guān)稅。此后，阿根廷大豆出口快速攀升至近七年以來高位。本周BSI-10TC環(huán)比小幅下滑0.7%，錄得16664萬美元/天。本周“樺加沙”臺風(fēng)影響了部分運力的周轉(zhuǎn)，對運價形成支撐。集運：國慶假期前出貨小高峰預(yù)期落空，全球航線運價以下滑為主，假期后航司試圖抬價，觀察落地情況。各航司披露應(yīng)對美國301調(diào)查方案。9月26日SCFI指數(shù)錄得1114.52點，環(huán)比下跌7.0%，跌幅有所收窄，但已是2024年以來的最低指數(shù)。歐線，西北歐航線運價環(huán)比下滑7.7%至971美元/TEU，地中海線環(huán)比下跌9.3%至1485美元/TEU。但10月第三周（wk42）的報價抬升至1800-2000美元/FEU區(qū)間，船東已開始試圖在假期后漲價，具體運價的落地情況仍有待觀察。美線，美西航線環(huán)比下滑10.8%至1460美元/FEU，美東航線下滑6.7%至2385美元/FEU。10月14日美國301調(diào)查將開始第二階段的收費，各家航司陸續(xù)宣布了應(yīng)對措施，其中MSC、馬士基、達(dá)飛均表示美線將不會因該事件加征附加費。中遠(yuǎn)海控和東方海外國際表示公司將始終堅定持續(xù)美線的穩(wěn)定運營，鞏固市場份額。本周SCFI南美運價下滑14.6%至2133美元/TEU。中東波斯灣本周運價同樣大幅下滑，環(huán)比下滑14.9%至843美元/TEU。亞洲區(qū)域，本周印巴線繼續(xù)較大跌幅，東南亞航線跌幅放緩。9月19日內(nèi)貿(mào)集運運價PDCI錄得1040點，環(huán)比小幅下滑0.6%。造船：截至9月26日，收報185.58點，周環(huán)比上漲0.11%，較25年初下跌1.86%。
　　航空機場：民航局"反內(nèi)卷"政策有望優(yōu)化行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)，長期利好航司收益水平。在航空供應(yīng)鏈恢復(fù)受限、寬體機利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗證，需求端具備彈性，客運量和客座率均已在相對高位，后續(xù)仍可關(guān)注票價回暖信號及趨勢。同時，在外部油價、匯率變化配合下，航空公司能夠釋放較大業(yè)績提升空間，航空板塊具備配置價值。推薦中國國航、中國東航、南方航空、華夏航空、吉祥航空、春秋航空、國泰航空。關(guān)注全球飛機租賃公司，中銀航空租賃、國銀金租，關(guān)注航空發(fā)動機及維修廠商以及業(yè)績持續(xù)