>> 招商證券-航運行業(yè)點評報告：中國出臺對等反制措施，我國航運企業(yè)有望受益-251016
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 671KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
肖欣晨,王春環(huán),孫修遠 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
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針對美方開啟的301調(diào)查及對中國船東、中國船舶加收港口費的行為，我國實行一系列對等反制措施，該舉措有利于維護我國航運業(yè)利益，提升中方船東市場競爭力。
針對美國301調(diào)查，中國采取一系列反制措施。針對美方開啟的301調(diào)查及對中國船東、中國船舶加收港口服務費的行為，我國實行一系列反制措施：1）針對美國及美資參股的船舶收取特別港務費（具體條款參考正文）；2）中國交通部將正式啟動對航運業(yè)、造船業(yè)及相關產(chǎn)業(yè)的調(diào)查；同步啟動對美國及相關企業(yè)海事領域單邊供應鏈安全情況的調(diào)查；3）中國商務部宣布，對韓華海洋株式會社5家美國子公司采取反制措施（禁止其與中國境內(nèi)組織、個人進行交易、合作等活動），因其協(xié)助、支持美國相關調(diào)查活動，危害我國企業(yè)合法權益。
USTR征費造成中美貿(mào)易份額下降，預計集運船東成本上升明顯。從美國海運進口量來看，汽車、集裝箱占全球比例相對較大，分別為18%、10%。從單航次收費來看，干散、油輪收費占運費比例較高，中國船東收費明顯偏高。中國船東的Capesize、VLCC、10000TEU集裝箱船舶首年港口費分別占運費比為52%/73%/27%。非中國船東比例收窄至10-24%。影響分析：1）短期不會造成混亂，中長期對中國造船業(yè)影響有限。2）中美集裝箱貿(mào)易份額將逐步下降，轉口貿(mào)易需求或有所增加，船東經(jīng)營成本將增加。截至25年9月，中國對美出口貿(mào)易總值占比已經(jīng)下降至10%左右。3）中國大幅減少原油、大豆自美國進口。自25年6月起，中國暫停自美國的原油進口；大豆進口比例也從年初的70%快速下降至2%。
中國反制措施將廣泛影響美資船舶，有效捍衛(wèi)中國航運業(yè)利益。從中國海運進口量占全球比例來看，干散、原油運輸占比相對較大，分別為39%、26%；好望角和VLCC船型運輸市場中國航線占比達60%以上。從中國靠港船舶次數(shù)的比例來看，油輪受影響比例約為5%-12%，干散貨船受影響比例為1%-2%，集裝箱船受影響比例為1%-5%。從單航次收費來看，中國特別港務費采取針對性反制措施，干散、油輪船舶收費較高，且單次費用高于美國USTR收費。美國及美資船東的Capesize、VLCC、10000TEU集裝箱船舶初始港口費分別占運費比例為59%/80%/32%。潛在影響分析：1）由于中方政策窗口期短，短期相關航線可能形成壓港及搶船等混亂局面，催化運價提升。2）美資參股條款會廣泛地影響到全球航運企業(yè)，這有利于中資背景船東提升相關航線市場份額。美資背景船東經(jīng)營成本將明顯上行。3）由中國船廠建造及修理的船舶可以豁免，這有助于維護中國造船企業(yè)的利益。
投資建議：關注集運股估值修復以及油輪散貨股潛在上行期權。
1）中國集運股有望實現(xiàn)底部估值修復。本次沖突我們認為特朗普實際落地100%的附加關稅的可能性較?。▍⒖颊猩毯暧^近期報告），對集運股整體沖擊有限（中美貿(mào)易完全斷裂風險較?。?。中方的反制反而增加了我國博弈籌碼，在中美集裝箱貿(mào)易航線上，頭部公司基本都面臨成本上行等影響，中遠?？叵鄬Ω偁幜觿萦兴徑狻Ａ硗?，支線集運公司或一定程度上受益于轉口貿(mào)易。中遠?？赜型麑崿F(xiàn)底部估值修復（大股東回購支撐估值）。
2）中國油輪、散貨股或有明顯受益。本次中國反制措施基于中國大量的大宗商品進口需求，對油輪散貨行業(yè)影響更大。雖然豁免條款減少了船隊影響總比例，但整體仍將支撐運價上行。短期運價波動上漲，在途船舶可能會存在壓港現(xiàn)象，未成交訂單可能出現(xiàn)改換非美資船舶現(xiàn)象；中長期來看，有利于中資背景船東提升相關航線市場份額。標的方面，關注低位散貨標的海通發(fā)展；關注中遠海能、招商南油等油輪股向上彈性，在中美博弈+運力受限+地緣風險頻發(fā)的背景下，擇機布局具備相對收益。
風險提示：港口收費暫緩或取消可能使得油輪散貨股風險溢價回吐；中東地區(qū)沖突緩解可能造成集運股回調(diào)
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