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市場(chǎng)分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天；國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資；9月10日，財(cái)政部長(zhǎng)明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”和“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”；10月8日，美方將多家中國(guó)實(shí)體列入出口管制清單并征收特別港務(wù)費(fèi)，10月10日，交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)的公告；10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對(duì)中國(guó)加征100%關(guān)稅。（2）通脹：9月CPI同比下降0.3%。
　　資金面：（3）財(cái)政：本次財(cái)政數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“收入溫和修復(fù)、支出強(qiáng)力擴(kuò)張”的格局：前三季度一般公共預(yù)算收入同比小幅增長(zhǎng)0.5%，結(jié)構(gòu)上依靠個(gè)稅、增值稅與印花稅修復(fù)，但可持續(xù)性仍待觀察；支出端繼續(xù)加力，社保、教育及債務(wù)付息維持較高增速，形成對(duì)總需求的穩(wěn)支撐。同時(shí)，政府性基金預(yù)算收入仍偏弱、土地出讓降幅收窄但恢復(fù)有限，而基金支出同比大幅增長(zhǎng)23.9%，顯示財(cái)政端正通過(guò)加快支出節(jié)奏對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。（4）央行：2025-10-21，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了1595億元7天的逆回購(gòu)操作。（5）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.317%、1.426%、1.504%和1.557%，回購(gòu)利率近期回升。
　　市場(chǎng)面：（6）收盤(pán)價(jià)：2025-10-21，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.37元、105.72元、108.15元、115.59元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.04%、0.05%、0.05%和0.16%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.018元、-0.005元、-0.034元和-0.240元。
　　綜合來(lái)看：受股市強(qiáng)勢(shì)行情帶動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升對(duì)債市形成壓制，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延續(xù)、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。
　　策略
　　整體看，債市在穩(wěn)增長(zhǎng)與寬松預(yù)期間震蕩運(yùn)行，短期關(guān)注月底政策信號(hào)。
　　單邊：回購(gòu)利率回升，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2512中性。
　　套利：關(guān)注2512基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)