>> 東吳證券-中國巨石(600176)2025年三季報點評：Q3穩(wěn)價增量效果良好，盈利逆勢保持穩(wěn)定-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入139.04億元，同比+19.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤25.68/26.12億元，同比分別+67.5%/+125.9%。
Q3單季盈利逆勢保持穩(wěn)定。（1）公司Q3營收同比增長23.2%，環(huán)比增長3.6%，預(yù)計得益于Q3粗紗及電子布產(chǎn)品銷量同比和環(huán)比均有所增長。Q3毛利率為32.8%，同比/環(huán)比分別+4.6/-1.0pct，扣非后銷售凈利率為19.1%，同比/環(huán)比分別+5.4/-1.7pct，預(yù)計Q3國內(nèi)中低端粗紗產(chǎn)品受新增產(chǎn)能沖擊，價格明顯回落，但公司得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢和調(diào)整成效，在量增背景下實現(xiàn)了價格和利潤率的基本穩(wěn)定。（2）量價齊升下公司Q3扣非后歸母凈利潤9.11億元，同比+72.6%，環(huán)比-4.8%。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比減少，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降。（1）公司Q3期間費用率為9.1%，同比-1.8pct，主要得益于費用總額控制成效和收入快速增長的攤薄，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比持平/-0.7/-0.8/0.2pct。（2）公司Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金2.73億元，同比-45%，反映資本開支力度仍處低位。（3）公司三季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比上半年末減少3天至114天，預(yù)計反映公司庫存保持逐步去化的趨勢。（4）公司三季度末資產(chǎn)負(fù)債率39.4%，同比下降2.6pct，主要得益于盈利的改善和資本開支的控制。
行業(yè)景氣有望重回上行通道，公司盈利能力有望持續(xù)穩(wěn)步回升。（1）我們認(rèn)為粗紗中期供給沖擊最大的階段已經(jīng)過去，此前行業(yè)協(xié)會聯(lián)合骨干企業(yè)的反內(nèi)卷倡議說明行業(yè)穩(wěn)價共識的進(jìn)一步強化，有望持續(xù)推動當(dāng)前競爭較激烈的品類價格企穩(wěn)回升。中期來看，粗紗產(chǎn)品的資本開支已經(jīng)大幅收縮，下游需求有韌性，隨著前期新增產(chǎn)能消化，供需平衡改善，行業(yè)盈利有望延續(xù)穩(wěn)步改善的態(tài)勢。（2）普通電子布下游景氣度提升，而行業(yè)盈利仍處低位，新增供給有限，近期行業(yè)已啟動提價，我們認(rèn)為供需將延續(xù)緊平衡狀態(tài)，支撐提價落實和景氣延續(xù)。（3）公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中高端占比提升，增強盈利韌性，推動低介電、低膨脹等新產(chǎn)品開發(fā)，有望形成新的增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)前期供給沖擊消化，中期新增產(chǎn)能有限，疊加下游需求有韌性，行業(yè)庫存有望逐步去化，推動景氣逐步回升，電子布價格在下游景氣帶動下有望進(jìn)一步提升，疊加公司降本調(diào)結(jié)構(gòu)下競爭優(yōu)勢鞏固，積極提升股東回報，盈利能力有望延續(xù)上行態(tài)勢，估值有望繼續(xù)修復(fù)。我們暫維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至35.1/43.0/49.8億元，對應(yīng)市盈率為18/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期、外需衰退的風(fēng)險，全球貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險。
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