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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入26.23億元（同比+12.8%），歸母凈利潤2.45億元（同比+2.5%），扣非歸母凈利潤2.38億元（同比+5.2%）；其中25Q3實(shí)現(xiàn)收入8.59億元（同比+8.3%），歸母凈利潤0.57億元（同比-3.9%），扣非歸母凈利潤0.55億元（同比+2.3%）。Q3線下延續(xù)高速增長，線上受短期競(jìng)爭(zhēng)影響下滑。
　　點(diǎn)評(píng)：線下渠道穩(wěn)健增長，外圍市場(chǎng)擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁。2025Q1-Q3線下渠道實(shí)現(xiàn)收入16.24億元（同比+35.7%），單Q3收入4.91億元（同比+27.2%），保持穩(wěn)健增長。外圍市場(chǎng)（核心區(qū)域以外省份）作為全國化擴(kuò)張的先鋒，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，2025Q1-Q3收入同比增長113.4%，單Q3收入同比增長94.0%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的核心引擎。外圍市場(chǎng)拓展進(jìn)展順利，除個(gè)別重點(diǎn)投入省份外，部分區(qū)域已實(shí)現(xiàn)盈利，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤增量。
　　電商業(yè)務(wù)降幅收窄，經(jīng)營逐步改善。2025Q1-Q3電商渠道收入9.33億元（同比-10.2%），公司線上策略從過往側(cè)重抖音，逐步調(diào)整為抖音、天貓、拼多多三駕馬車齊驅(qū)，并更加注重盈利能力。
　　大健康系列表現(xiàn)亮眼，新品布局打開想象空間。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以益生菌、有機(jī)純棉為代表的大健康系列產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，Q3收入同比增長35.5%，成為拉動(dòng)增長的核心動(dòng)力。益生菌Pro等高價(jià)值新品占比提升。此外，公司積極布局即時(shí)零售渠道，已成立獨(dú)立部門并設(shè)計(jì)渠道區(qū)隔產(chǎn)品，有望受益于該賽道的快速發(fā)展，貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。
　　盈利能力短期承壓，費(fèi)用投放力度持續(xù)。2025Q1-Q3公司銷售費(fèi)用為10.06億元（同比+15.7%），其中Q3銷售費(fèi)用為3.64億元（同比+10.7%），費(fèi)用增速有所放緩。Q3歸母凈利潤同比下滑3.9%，主要系線上渠道仍處恢復(fù)期，為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和輿情影響，費(fèi)用投放力度較大所致。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.2、4.2、5.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.0X、23.5X、18.0X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輿情進(jìn)一步發(fā)酵風(fēng)險(xiǎn)，線下擴(kuò)張不及預(yù)期，電商渠道改善不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。