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首次覆蓋湖北宜化并給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.12元，對(duì)應(yīng)25年14xPE估值。公司主要從事尿素、磷酸二銨等化肥業(yè)務(wù)和氯堿等化工業(yè)務(wù)，化肥、燒堿等產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)前列。全球種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)下化肥消費(fèi)量爬升，磷資源供給緊張下海外磷肥價(jià)格持續(xù)提高，出口肥盈利強(qiáng)勁。國(guó)內(nèi)則在反內(nèi)卷政策催化下，尿素、煤炭、PVC等有望迎來(lái)周期修復(fù)，未來(lái)盈利有望改善。公司具備磷肥等稀缺產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，同時(shí)布局上游磷礦石、煤炭等，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。
　　種植面積增長(zhǎng)而磷資源緊張下磷肥出口盈利強(qiáng)勁，公司具備稀缺產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)
　　需求方面，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部等，全球糧食作物播種面積近年持續(xù)增加，預(yù)計(jì)28年全球化肥消費(fèi)量達(dá)2.2億噸，25-28年CAGR達(dá)2%。供給方面，海外磷礦頭部企業(yè)資本開(kāi)支增速有所放緩，國(guó)內(nèi)磷礦主要新產(chǎn)能在26年及之后，且部分省份產(chǎn)量、出省量受限，磷資源在供需中長(zhǎng)期趨緊下25-27年有望維持景氣。磷肥全球供應(yīng)緊張下海外價(jià)格今年以來(lái)持續(xù)提高，國(guó)內(nèi)磷肥出口盈利強(qiáng)勁，據(jù)彭博，25年10月10日海外磷肥價(jià)格較年初+30%。25H1公司磷酸二銨年產(chǎn)能為130萬(wàn)噸，生產(chǎn)規(guī)模居國(guó)內(nèi)前列，且積極推動(dòng)出口。
　　加碼磷礦、煤等完善一體化，反內(nèi)卷政策下公司部分業(yè)務(wù)盈利有望修復(fù)
　　公司控股股東宜化集團(tuán)/參股公司江家墩磷礦現(xiàn)有330/30萬(wàn)噸年產(chǎn)能，后續(xù)規(guī)劃140/150萬(wàn)噸年產(chǎn)能，未來(lái)有望加強(qiáng)磷酸二銨產(chǎn)業(yè)鏈一體化。子公司新疆宜化現(xiàn)有煤礦儲(chǔ)量21.08億噸，煤炭作為生產(chǎn)燃料和氮肥的原料，可降低公司生產(chǎn)成本，同時(shí)發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)。此外，25H1公司尿素、煤炭、PVC年產(chǎn)能為216/3000/90萬(wàn)噸，均處于盈利相對(duì)底部位置，在國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策催化以及需求側(cè)帶動(dòng)下，未來(lái)有望迎來(lái)周期修復(fù)及盈利改善。
　　我們與市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)對(duì)海外化肥景氣有所低估，認(rèn)為特別是海外磷肥價(jià)格高位較難維持，我們認(rèn)為巴西、印度等地種植面積持續(xù)爬升，東南亞、非洲等地亦需求較好，在海外企業(yè)供應(yīng)不足且國(guó)內(nèi)企業(yè)出口有所受限下，我們預(yù)計(jì)25/26年國(guó)內(nèi)磷礦開(kāi)工率分別為97%/94%，全球磷礦石供需缺口預(yù)計(jì)25/26年為-379/-445萬(wàn)噸，海外氮、磷肥景氣有望維持，利好具備出口能力的企業(yè)，整體氮、磷肥盈利有望在國(guó)內(nèi)供給格局改善趨勢(shì)下迎來(lái)進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為11.8/14.1/16.9億元，同比+81%/+20%/+20%，對(duì)應(yīng)EPS為1.08/1.29/1.55元。參考可比公司25年平均14xPE的Wind一致預(yù)期，給予公司25年14xPE估值，給予目標(biāo)價(jià)15.12元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；磷肥出口政策限制。