>> 山西證券-湖北宜化(000422)多元化大型化工企業(yè)，疆煤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表打開成長空間-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 1993KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李旋坤 |
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投資要點：
多元化大型化工企業(yè)，具備上游資源和生產(chǎn)基地布局優(yōu)勢。公司業(yè)務涵蓋煤化工、氯堿化工、磷氟化工、精細化工等多個領域。2024年，公司化學肥料、聚氯乙烯、氯堿產(chǎn)品、其他精細化工產(chǎn)品收入分別76.5、41.3、15.3、18.1億元，占比分別為45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024年底，公司化肥產(chǎn)能全國排名第三，聚氯乙烯產(chǎn)能全國排名第五，季戊四醇產(chǎn)能排名全球第二、亞洲第一。公司具備上游資源和生產(chǎn)基地布局優(yōu)勢，在磷資源豐富的宜昌及周邊松滋設立磷酸二銨生產(chǎn)基地，在內(nèi)蒙古、新疆、青海等資源富集的西部地區(qū)布局生產(chǎn)基地，有效降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品市場競爭力，增強公司的持續(xù)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。
化肥基本盤穩(wěn)固，靜待氮肥和PVC景氣修復。（1）化肥業(yè)務：氮肥方面，公司依托新疆煤炭資源優(yōu)勢，成本優(yōu)勢突出，具備較強的競爭力，且氮肥市場經(jīng)過長期調(diào)整，已處于景氣底部，未來可期。磷肥方面，公司通過布局磷礦、磷銨一體化增強磷肥競爭優(yōu)勢。（2）氯堿業(yè)務：截至目前，公司具備PVC產(chǎn)能72萬噸/年，上游配105萬噸/年電石，具備一體化成本優(yōu)勢，燒堿產(chǎn)能69萬噸/年，預計2025年燒堿價格偏強，維持“以堿補氯”格局。未來，公司受益于一體化布局優(yōu)勢將具備較強競爭力。
疆煤資產(chǎn)并表，打開成長空間。2024年12月，公司發(fā)布公告擬以現(xiàn)金32.08億元從宜化集團收購宜昌新發(fā)投100%股權，2025年6月完成過戶，公司持有新疆宜化股權比例由35.597%上升至75%，對應宜化礦業(yè)股權上升至40.44%。產(chǎn)能方面，上市公司新增尿素60萬噸/年、PVC30萬噸/年、燒堿25萬噸/年、煤炭3000萬噸/年，進一步擴大規(guī)模優(yōu)勢。且向上游布局煤炭資源，宜化礦業(yè)煤炭保有資源量為21.08億噸，可采儲量為13.20億噸。宜化集團承諾宜化礦業(yè)煤礦業(yè)務歸母凈利潤25-27三年累計不低于30.12億元，成長空間進一步打開。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.4/ 11.8/ 12.4億元，對應PE分別為14.3/ 11.3/ 10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的產(chǎn)業(yè)鏈布局，疆煤資產(chǎn)并表后，煤炭資源優(yōu)勢有望打開成長空間，維持“增持-B”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險、煤炭價格波動風險、主要原材料價格波動風險、安全與環(huán)保風險。
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