>> 國信證券-湖北宜化(000422)資產(chǎn)重組持續(xù)推進(jìn)，2024年歸母凈利潤同比增長44%-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,張歆鈺 |
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核心觀點
公司2024年實現(xiàn)歸母凈利潤6.53億元，同比提升44.32%。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋化肥、氯堿化工、煤化工、精細(xì)化工等領(lǐng)域，具備尿素產(chǎn)能156萬噸，處于行業(yè)前列；磷酸二銨產(chǎn)能126萬噸，市場占有率位列全國第四；聚氯乙烯產(chǎn)能72萬噸，位列國內(nèi)PVC產(chǎn)能前十；季戊四醇產(chǎn)能約6萬噸，產(chǎn)能排名全球第二、亞洲第一。2025年4月2日，公司發(fā)布2024年年報報，報告顯示，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入169.64億元，同比減少0.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.53億元，同比提升44.32%。2024年末，公司資產(chǎn)總額267.13億元，同比增長4.40%；歸屬母公司所有者權(quán)益73.62億元，同比增長11.88%；公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.18%，同比增長0.96%；資產(chǎn)負(fù)債率67.10%。
季戊四醇高端化需求逐步提升，產(chǎn)品價格快速上漲，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。PCB固化油墨由光敏劑、感光性樹脂等組成，光敏劑在輻射條件下，能吸收特定波長的光能量，裂解產(chǎn)生具有引發(fā)聚合能力的活性中間體，進(jìn)而引發(fā)體系中感光樹脂聚合形成固態(tài)的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取決于低聚物，因此設(shè)計合成以及選用合適的低聚物是光固化產(chǎn)品生產(chǎn)的關(guān)鍵，文獻(xiàn)表明，雙季衍生物作為固化劑具有與其他樹脂及顏料的相容性好，在增加固化速率的同時還能賦予油墨良好的硬度、耐磨性等特點，因此被廣泛應(yīng)用于高端PCB油墨材料中。PCB油墨作為高附加值耗材，對原材料的品質(zhì)、性能要求極高，因此對高品質(zhì)雙季價格敏感性較低。
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止至2025年4月1日，湖北98%單季戊四醇報價1.3萬元/噸，較去年同期上漲13.04%，雙季戊四醇市場均價為6.97萬元/噸，較去年同期上漲111.21%。根據(jù)百川資訊預(yù)測，若6月份公司裝置停車搬遷計劃順利推進(jìn)，場內(nèi)雙季產(chǎn)量會有大幅縮減，單季因其廠家自身稍有庫存影響量弱于雙季，且疊加雙季在PCB油墨中的需求提升，看好雙季價格彈性。
新產(chǎn)能有序投產(chǎn)，不良資產(chǎn)剝離，增厚公司利潤。新增產(chǎn)能方面：公司46萬噸/年合成氨項目于今年三月滿產(chǎn)，該項目采用目前市場成本最低的水煤漿氣化技術(shù)，磷酸二銨和TMP原材料供應(yīng)得到進(jìn)一步保障，公司盈利水平將進(jìn)一步提升。2024年10月，公司與多氟多合資成立的宜化氟化工確認(rèn)將投資建設(shè)濕法磷酸配套2×3萬噸/年無水氟化氫項目，推進(jìn)磷氟化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)磷氟資源梯級利用。展望2025年，公司尚有20萬噸/年精制磷酸、65萬噸/年磷銨搬遷及配套裝置升級改造項目、年產(chǎn)40萬噸磷銨、20萬噸硫基復(fù)合肥節(jié)能升級改造項目、20萬噸/年燒堿搬遷節(jié)能改造項目、硫磺渣綜合利用8萬噸/年保險粉升級改造項目、6萬噸/年無水氟化氫項目、4萬噸/年季戊四醇升級改造項目在建，未來隨著產(chǎn)能的落地將有效增厚公司利潤。不良資產(chǎn)剝離方面：2024年9月23日，公司與宜化集團(tuán)簽署《湖北省整體產(chǎn)權(quán)及控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易合同》，本次交易價格為掛牌底價1.51億元，當(dāng)前生物降解材料PBAT已轉(zhuǎn)讓至宜化集團(tuán)，根據(jù)公司公告，PBAT資產(chǎn)出表后預(yù)計將為上市公司每年減虧1億元左右。
新疆宜化或?qū)⒂?025年實現(xiàn)并表，將鞏固公司在煤炭、煤化工領(lǐng)域優(yōu)勢。2024年12月11日，公司發(fā)布《湖北宜化化工股份有限公司重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，公告顯示，上市公司擬以支付32億元現(xiàn)金方式，受讓宜化集團(tuán)持有的宜昌新發(fā)投100%股權(quán)。本次交易完成后，上市公司將持有宜昌新發(fā)投100%股權(quán)，宜昌新發(fā)投成為上市公司全資子公司，上市公司持有新疆宜化股權(quán)比例將由35.597%上升至75.00%。本次交易完成后，上市公司的主營業(yè)務(wù)為化肥產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、煤炭的生產(chǎn)及銷售，形成完整的化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈。按2023年主要產(chǎn)品的產(chǎn)能計算，將新增主要產(chǎn)品年產(chǎn)能：尿素60萬噸、PVC 30萬噸、燒堿25萬噸、煤炭3000萬噸。當(dāng)前新疆宜化控股的五彩灣礦區(qū)露天一號礦保有資源量為21.08億噸，可采儲量為13.20億噸，該煤礦具有煤炭埋藏淺、地質(zhì)構(gòu)造穩(wěn)定、資源稟賦好、易于開采等特點，平均厚度68米，礦產(chǎn)煤炭可作為優(yōu)質(zhì)的動力、化工用煤。預(yù)計后續(xù)隨著新疆煤炭、煤化工產(chǎn)業(yè)開發(fā)，公司的優(yōu)質(zhì)煤炭資源將具備長期發(fā)展價值。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險、主營產(chǎn)品價格大幅下跌的風(fēng)險、安全生產(chǎn)的風(fēng)險、安全環(huán)保政策趨嚴(yán)的風(fēng)險、公司內(nèi)控的風(fēng)險。
投資建議：公司為磷肥、氮肥行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢顯著，伴隨子公司新疆宜化重組進(jìn)展公示，公司煤炭資源上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，疆煤資源注入將為公司帶來利潤增長?？紤]到公司化肥業(yè)務(wù)尿素均價、新疆宜化煤炭均價及板塊利潤率下行，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司2025-2027年營業(yè)收入為246/253/273億元（前值為270/274億元），歸母凈利潤為11.22/15.39/16.46億元（前值為16.06/18.27 ），EPS分別為1.04/1.42/1.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/10/9X?？紤]到公司的行業(yè)領(lǐng)先地位以及成長性，維持“優(yōu)于大市”評級。
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