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壹網(wǎng)壹創(chuàng)發(fā)布2025三季度報(bào)告，1-3Q實(shí)現(xiàn)營收7.6億元（yoy-13.4%），歸母凈利潤1.0億元（yoy+3.9%），其中Q3實(shí)現(xiàn)營收2.3億元（yoy-11.3%，qoq-19.3%），歸母凈利潤0.3億元（yoy-0.6%，qoq-37.9%），主因Q3首期股份支付支出及投資收益確認(rèn)周期差異。剔除影響后，25年以來/Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0/0.3億元（yoy+6.8%/27.0%）。在AI浪潮加速的背景下，推進(jìn)AI技術(shù)開發(fā)應(yīng)用疊加深化輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，公司中長期價(jià)值有望持續(xù)提升，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，品牌線上管理/內(nèi)容電商服務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　1）3Q25公司營業(yè)收入同比下降11.3%，主因重資產(chǎn)品牌線上營銷/分銷服務(wù)減少影響。其中，品牌線上管理服務(wù)/內(nèi)容電商服務(wù)收入同比分別增長28.8%/6.2%，主因公司持續(xù)推行輕資產(chǎn)運(yùn)營戰(zhàn)略。2）公司進(jìn)一步推動(dòng)AI技術(shù)應(yīng)用/品牌線上管理服務(wù)/內(nèi)容電商服務(wù)綜合一體化進(jìn)程，運(yùn)營效能及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力同步提升，其中Q3庫存商品下降5.3%，應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款同比分別下降10.9%/20.5%。3）在提升運(yùn)營質(zhì)效基礎(chǔ)上不斷強(qiáng)化客戶服務(wù)能力與合作粘性，穩(wěn)定客戶存量基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)頭部客戶新增，GMV同比增長14.9%。
　　AI電商加速布局助推毛利率提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)費(fèi)用率整體改善
　　3Q25毛利率同比增長4.0pct至30.4%，支撐25年以來毛利率同增2.6pct至30.0%，主因低毛利的線上分銷服務(wù)營收比重降低。其中，品牌線上管理服務(wù)/內(nèi)容電商服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比分別增長9.0%/10.7%，主因AIAgent應(yīng)用持續(xù)推廣電商布局，促進(jìn)盈利質(zhì)量提升。費(fèi)用端，25年以來銷售/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.8pct/-0.2pct至10.4%/0.8%，主因經(jīng)營策略改善疊加AI技術(shù)崗位覆蓋率提升；管理費(fèi)用率同比上升1.2pct至7.1%，主因完成非技術(shù)崗員工結(jié)構(gòu)優(yōu)化并加大人才引進(jìn)力度。3）整體來看，公司盈利能力受AI浪潮深化及業(yè)務(wù)及員工結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動(dòng)，剔除首期股份支付支出及投資收益確認(rèn)周期差異影響后，Q3公司歸母凈利率同比提升16.2pct至27.0%。
　　AI智能化賦能發(fā)展，電商行業(yè)增量可期
　　1）公司把握技術(shù)革新機(jī)遇，助推數(shù)字化發(fā)展，其自主研發(fā)的“云見”、“大師生圖”、“數(shù)素投”、“智能客服”等系統(tǒng)可獨(dú)立運(yùn)作或協(xié)同生成策略，并榮獲國際認(rèn)可。同時(shí)推進(jìn)AI電商戰(zhàn)略，在運(yùn)營、客服等領(lǐng)域落地AI助手，斬獲天貓三大核心認(rèn)證及金妝獎(jiǎng)榮譽(yù)。2）伴隨雙十一旺季臨近，關(guān)注主業(yè)銷售表現(xiàn)；中長期維度下，公司有望通過構(gòu)建AI電商體系，強(qiáng)化成本管控能力，優(yōu)化服務(wù)運(yùn)營效率，提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司轉(zhuǎn)型及費(fèi)控措施帶動(dòng)利潤率優(yōu)化，我們上調(diào)2025/26/27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)9.8%/7.2%/7.7%至1.1/1.4/1.7億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值59x，考慮到公司AIAgent應(yīng)用的業(yè)績釋放節(jié)奏存在不確定性，給予26E 54xPE（前值：25E 75x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.5元（前值：31.5元），維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；2）電商競(jìng)爭(zhēng)加??；3）公司新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。