>> 中銀證券-圣泉集團(tuán)(605589)合成樹(shù)脂領(lǐng)先企業(yè)，電子樹(shù)脂、生物質(zhì)化工快速發(fā)展-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,范琦巖 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是國(guó)內(nèi)合成樹(shù)脂領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)拓展生物質(zhì)化工、電子化學(xué)品等領(lǐng)域。隨著下游AI服務(wù)器等需求增長(zhǎng)，同時(shí)電子樹(shù)脂國(guó)產(chǎn)替代不斷推進(jìn)，PPO等電子樹(shù)脂需求有望持續(xù)提升?？春肁I等領(lǐng)域發(fā)展帶動(dòng)公司電子樹(shù)脂需求提升，公司各業(yè)務(wù)有序布局，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
圣泉集團(tuán)是合成樹(shù)脂領(lǐng)先企業(yè)，生物質(zhì)化工、電子化學(xué)品等領(lǐng)域持續(xù)拓展，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括合成樹(shù)脂類產(chǎn)品、先進(jìn)電子材料及電池材料、生物質(zhì)產(chǎn)品。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，截至2025年中報(bào)，公司酚醛樹(shù)脂產(chǎn)能達(dá)64.86萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)水平位居世界前列，此外鑄造用呋喃樹(shù)脂產(chǎn)銷規(guī)模位居世界第一。公司在行業(yè)供過(guò)于求的背景下，依靠技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；高端材料方面，在AI與新能源革命浪潮中，公司憑借PPO等低介電樹(shù)脂和多孔碳材料成功切入高增長(zhǎng)賽道，使公司具備持續(xù)增長(zhǎng)的彈性與韌性。25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.51億元（同比+15.67%），歸母凈利潤(rùn)5.01億元（同比+51.19%）；25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.92億元（同比+16.13%，環(huán)比+17.62%），歸母凈利潤(rùn)2.94億元（同比+51.71%，環(huán)比+42.34%）。
AI快速發(fā)展帶動(dòng)高頻高速樹(shù)脂需求提升，公司實(shí)現(xiàn)電子樹(shù)脂國(guó)產(chǎn)化突破。我國(guó)已成為全球最大覆銅板生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)大陸剛性覆銅板產(chǎn)值從2014年的61億美元增長(zhǎng)至2023年的93億美元，占全球比例提升至73.23%。按照電子樹(shù)脂成本占比約26%估算，2023年全球用于覆銅板生產(chǎn)的電子樹(shù)脂的市場(chǎng)規(guī)模約為33.02億美元，其中中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模約為24.18億美元。隨著5G通信技術(shù)、汽車智能化迅速發(fā)展以及數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算需求快速增長(zhǎng)，覆銅板行業(yè)向高頻高速演進(jìn)，PPO樹(shù)脂等可滿足高頻高速應(yīng)用需求。受AI服務(wù)器等領(lǐng)域拉動(dòng)，2026年全球高速覆銅板對(duì)PPO的需求有望增至約8,000噸，且售價(jià)高達(dá)80萬(wàn)元/噸。供應(yīng)方面，全球電子級(jí)PPO樹(shù)脂供應(yīng)長(zhǎng)期由沙比克主導(dǎo)，雖然目前國(guó)內(nèi)普通級(jí)PPO已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，但電子級(jí)PPO進(jìn)口依存度高達(dá)90%以上。公司自主研發(fā)的聚苯醚（PPO/PPE）樹(shù)脂通過(guò)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)頭部企業(yè)認(rèn)證，2024年公司1,000噸/年P(guān)PO樹(shù)脂產(chǎn)線建成投產(chǎn)，合計(jì)1,300噸/年全自動(dòng)化產(chǎn)線穩(wěn)定供貨；配套開(kāi)發(fā)的碳?xì)錁?shù)脂體系已進(jìn)入國(guó)內(nèi)前三大CCL制造商產(chǎn)品體系，100噸/年碳?xì)錁?shù)脂產(chǎn)線建成投產(chǎn)；此外公司計(jì)劃啟動(dòng)2,000噸/年P(guān)PO/OPE樹(shù)脂項(xiàng)目、1,000噸/年碳?xì)錁?shù)脂項(xiàng)目、1,000噸/年雙馬樹(shù)脂項(xiàng)目、1,000噸/年P(guān)EI樹(shù)脂項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)工作，滿足國(guó)產(chǎn)化自主供應(yīng)需求。
新能源等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，公司多孔碳、硬碳負(fù)極項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。電池材料行業(yè)規(guī)模在新能源汽車和儲(chǔ)能需求的推動(dòng)下保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，硅基負(fù)極被視為下一代理想負(fù)極材料，未來(lái)有望逐漸替代傳統(tǒng)石墨負(fù)極。2025年全球硅基負(fù)極材料整體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)300億元；2030年全球硅碳負(fù)極需求量有望超過(guò)10萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)多孔碳需求在5萬(wàn)噸左右。2019-2023年我國(guó)硅基負(fù)極材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從3.71億元增長(zhǎng)至76.38億元，CAGR達(dá)83.12%。2024年公司300噸/年多孔碳生產(chǎn)線于年內(nèi)建成投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，1,000噸/年多孔碳生產(chǎn)線于2025年2月建成并陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)3-5年內(nèi)公司規(guī)劃新增1.5萬(wàn)噸多孔碳和1萬(wàn)噸硅碳產(chǎn)能；另一方面，隨著技術(shù)的不斷突破和政策的持續(xù)支持，2024年我國(guó)鈉離子電池出貨量超1.5GWh，2025年有望超過(guò)7 GWh，2030年有望超過(guò)200 GWh。2035年全球鈉電池市場(chǎng)規(guī)模有望突破140億美元；預(yù)計(jì)2035年我國(guó)鈉電池總產(chǎn)能有望達(dá)464 GWh，對(duì)應(yīng)需求超500GWh。公司鈉離子電池硬碳負(fù)極材料利用生物質(zhì)精煉產(chǎn)品為原料，已建成萬(wàn)噸級(jí)硬碳負(fù)極產(chǎn)線。充分受益于下游電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司電池材料業(yè)務(wù)有望加速成長(zhǎng)。
“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)實(shí)現(xiàn)生物質(zhì)高值化利用。公司研發(fā)的“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)可實(shí)現(xiàn)生物質(zhì)高值化利用，從植物秸稈原料端到生產(chǎn)出纖維素材料、溶解漿粕、木糖、阿拉伯糖、糠醛、高活性木質(zhì)素、生物炭、生物甲醇、生物航煤等上百種產(chǎn)品，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈；25H1公司大慶生產(chǎn)基地“100萬(wàn)噸/年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目”穩(wěn)定運(yùn)行，章丘基地木糖和木醇產(chǎn)量提升。未來(lái)公司生物質(zhì)化工業(yè)務(wù)有望深度融合循環(huán)經(jīng)濟(jì)，獲得蓬勃發(fā)展。
估值
公司是國(guó)內(nèi)合成樹(shù)脂領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)拓展生物質(zhì)化工、電子化學(xué)品等領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.09/14.75/18.76億元，EPS分別為1.43/1.74/2.22元，PE分別為19.3/15.8/12.4倍?？春肁I等領(lǐng)域發(fā)展帶動(dòng)公司電子樹(shù)脂需求提升，公司各業(yè)務(wù)有序布局，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)和新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)
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