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事件：公司發(fā)2025年三季報(bào)，2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.92億元，同比+2.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.44億元，同比+81.22%；2025單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入35.75億元，同比+5.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.08億元，同比+53.64%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　家裝增速穩(wěn)健，售價(jià)仍較疲弱。1）分產(chǎn)品看，主要產(chǎn)品銷售收入及增速：家裝墻面漆24.91億元(+11.80%)、工程墻面漆29.04億元(-2.51%)、基材與輔材28.50億元(+11.34%)、防水卷材7.15億元(-28.62%)。2）銷售單價(jià)方面看，主要產(chǎn)品銷售單價(jià)及增速：家裝墻面漆5.85元/千克(-1.18%)、工程墻面漆3.36元/千克(-6.41%)、基材與輔材1.17元/千克(-12.69%)、防水卷材13.98元/平米(-4.12%)。公司根據(jù)房地產(chǎn)、翻新改造等需求結(jié)構(gòu)的變化積極調(diào)整產(chǎn)品策略，家裝墻面漆銷售保持穩(wěn)健高增；受需求端的整體疲軟，產(chǎn)品銷售單價(jià)均仍有所承壓。
　　降本增效顯著，盈利能力改善。1）毛利率：各類別產(chǎn)品原材料采購單價(jià)方面，家裝和工程墻面漆2.37元/千克(-11.57%)、基材與輔材0.86元/千克(-20.37%)，受益于原材料端采購價(jià)格的下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司整體銷售毛利率同比提升4.15個(gè)百分點(diǎn)。2）費(fèi)用率：公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用端的管控，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.85個(gè)百分點(diǎn)、0.36個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率保持穩(wěn)健。3）計(jì)提減值減少：預(yù)計(jì)受計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬損失顯著減少影響，信用減值損失同比減少0.48億元。綜上影響，銷售凈利率同比提升3.35個(gè)百分點(diǎn)至7.79%。
　　品牌渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，政策利好靜待拐點(diǎn)。公司聚焦涂料主業(yè)，產(chǎn)品矩陣完善，持續(xù)加強(qiáng)品牌推廣，強(qiáng)化營銷渠道，綜合競爭力穩(wěn)步攀升。1）產(chǎn)品端：公司作為我國涂料領(lǐng)域龍頭，深耕涂料核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)防水、基輔材、膠黏劑等多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，產(chǎn)品矩陣完善。2）品牌端：持續(xù)深化“健康、自然、美好”的品牌理念，與故宮宮廷文化聯(lián)名打造“國漆國色”IP，通過品牌與傳統(tǒng)文化融合，打造獨(dú)特品牌形象，品牌價(jià)值持續(xù)攀升。3）渠道端：在零售領(lǐng)域，推進(jìn)零售高端化轉(zhuǎn)型，加大對(duì)重涂翻新、美麗鄉(xiāng)村等潛力市場布局；在工程領(lǐng)域，推動(dòng)城市煥新、室內(nèi)精裝、科教文衛(wèi)及酒店文旅小B、工業(yè)廠房等新賽道快速發(fā)展，助力工程業(yè)務(wù)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)。整體看，公司產(chǎn)品、品牌、渠道等綜合競爭優(yōu)勢突出，隨著城市更新、老舊小區(qū)改造等相關(guān)利好政策成效顯現(xiàn)，公司業(yè)績較具增長彈性。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.27元、1.42元、1.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、32倍、27倍。公司綜合競爭優(yōu)勢突出，渠道端持續(xù)發(fā)力，看好公司業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場開拓或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。