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三季度預(yù)計(jì)收入穩(wěn)健增長，利潤率繼續(xù)優(yōu)化。結(jié)合出行跟蹤，我們預(yù)計(jì)公司Q3收入同比增長9.8%，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長14.3%。公司下沉市場線上化紅利疊加國際業(yè)務(wù)增長助力OTA收入穩(wěn)健增長，度假業(yè)務(wù)則承壓延續(xù)；考慮OTA占比提升以及公司在營銷效率與規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)釋放，且度假業(yè)務(wù)結(jié)合需求變化適度減少買斷業(yè)務(wù)投入，預(yù)計(jì)公司總體盈利能力繼續(xù)優(yōu)化。
　　核心OTA業(yè)務(wù)增長良好，度假業(yè)務(wù)承壓延續(xù)。分業(yè)務(wù)來看，1、OTA主業(yè)：預(yù)計(jì)Q3公司OTA業(yè)務(wù)收入同比增長14.9%，1）住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同比增長14.5%（價(jià)端，結(jié)合酒店之家數(shù)據(jù)跟蹤，Q3行業(yè)ADR同比增長2.4%，此前從Q2起平臺ADR已經(jīng)率先轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)三星酒店占比同比提升趨勢延續(xù)；量端，預(yù)期酒店間夜量同比雙位數(shù)增長；24Q3起基數(shù)抬升后預(yù)期傭金率相對平穩(wěn)）；2）交通業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同比增長9.5%（Q3國內(nèi)民航客流同比增長2.8%，預(yù)期公司與行業(yè)情況相近；此外聚焦變現(xiàn)率提升、國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)向上動(dòng)能）；3）預(yù)計(jì)其他業(yè)務(wù)收入同比增長34%，主要系酒管業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。2、度假業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)Q3收入同比下降11%，主要系受東南亞出境游意愿相對不高影響。
　　萬達(dá)酒管交割落定，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司強(qiáng)調(diào)以O(shè)TA為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)延伸供應(yīng)鏈布局，自2021年開始投資酒店以來已躋身國內(nèi)酒管公司TOP10，6月底在營超2700家。10月17日同程旅行官方公眾號宣布，與萬達(dá)酒管就100%股權(quán)收購事宜完成交割，交易對價(jià)24.9億元。作為輕資產(chǎn)管理公司，萬達(dá)酒管業(yè)務(wù)范圍包含酒店管理、酒店設(shè)計(jì)建設(shè)等板塊，目前擁有萬達(dá)瑞華、萬達(dá)文華等九大品牌矩陣；截至2025年6月底，在營酒店共計(jì)222家，客房總量超過42,500間，另有406家已簽約待開業(yè)。同程通過資本并購補(bǔ)充高端品牌，同時(shí)萬達(dá)酒管在二線及以下城市的高端酒店布局與同程非一線城市用戶群體相對契合?？紤]此前同程并表的酒管業(yè)務(wù)分部盈虧平衡，預(yù)計(jì)并表后對于酒管部分的盈利能力有正向帶動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，資源分配不及預(yù)期，公司治理風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：暫維持2025-2027年經(jīng)調(diào)凈利潤至33.7/ 39.3/45.3億元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為14/12/11x。公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品豐富度并逐步延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，有效承接下沉市場居民出游紅利，付費(fèi)用戶保持良性增長，行業(yè)格局穩(wěn)定下主業(yè)利潤率穩(wěn)步上行；前期受到兩次資本收購擾動(dòng)情緒，后續(xù)可持續(xù)觀察生態(tài)閉環(huán)模式的運(yùn)營效果；國慶節(jié)后進(jìn)入旅游淡季同時(shí)市場資金風(fēng)格變化，公司估值有所回調(diào)，后續(xù)關(guān)注業(yè)績期催化，同時(shí)伴隨更多地市探索春秋假制度，有望促進(jìn)家庭出游頻次提升并對旅游貝塔形成正面帶動(dòng)，維持“優(yōu)于大市”。