>> 光大證券-匯聚科技(1729.HK)投資者日點(diǎn)評(píng)：“立訊系”線纜互聯(lián)方案供應(yīng)商，高密度光纖產(chǎn)品β與α并存-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2025年10月23日，匯聚科技舉辦投資者日活動(dòng)，活動(dòng)環(huán)節(jié)包括位于廣東省惠州市銅線及光纖園區(qū)的產(chǎn)線參觀以及管理層交流。1）銅線類產(chǎn)品生產(chǎn)基地（建筑面積約41000平方米，員工數(shù)約1800人），包含通訊電線組件、醫(yī)療電線組件等銅線產(chǎn)品產(chǎn)線；2）光纖類產(chǎn)品生產(chǎn)基地（建筑面積約43000平方米，員工數(shù)約1800人），包含MPO跳線、光纖鍍膜產(chǎn)品等光纖產(chǎn)品產(chǎn)線。
25H1業(yè)績回顧：受益于AI算力高景氣度，營收&凈利高速增長。
25H1總營收48.54億港元，同比增長82.1%，營收高速增長主要系下游AI算力高景氣度推動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心電線組件與服務(wù)器組裝收入高速增長。毛利潤6.43億港元，同比增長30.4%，毛利率13.2%，同比下降5.3pct，毛利率下降主要系低毛利服務(wù)器業(yè)務(wù)收入大幅增加。凈利潤3.14億港元，同比增長47.1%。
分業(yè)務(wù)來看，公司主營業(yè)務(wù)分為三大板塊：電線組件、數(shù)字電線、服務(wù)器（圖1）。1）電線組件業(yè)務(wù)：包括數(shù)據(jù)中心、電信、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)設(shè)備及汽車。25H1收入為17.19億港元，同比增長29.6%，占總收入比重35.4%。2）數(shù)字電線業(yè)務(wù)：包括網(wǎng)絡(luò)電線和特種線，25H1收入為5.71億港元，同比下降21.4%，占總收入比重11.8%。3）服務(wù)器業(yè)務(wù)：25H1收入為25.64億港元，同比增長318.1%，占總收入比重52.8%。
數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務(wù)：市場(chǎng)較為關(guān)心公司數(shù)據(jù)中心電線組件（如MPO等產(chǎn)品）業(yè)務(wù)進(jìn)展，我們認(rèn)為公司已具備行業(yè)領(lǐng)先的高密度光纖連接產(chǎn)品精密加工制造能力，海外產(chǎn)能有序擴(kuò)張，產(chǎn)線自動(dòng)化率有望持續(xù)提升。
數(shù)據(jù)中心電線組件、服務(wù)器等AI相關(guān)業(yè)務(wù)營收25H1高速增長。25H1數(shù)據(jù)中心電線組件收入為9.41億港元，同比增長66.8%，占總收入比重19.4%。參考表1，公司電線組件產(chǎn)品分為SFP、CXP等銅質(zhì)電線組件，以及LC、MPO等光纖組件。目前市場(chǎng)較為關(guān)心公司MPO業(yè)務(wù)進(jìn)展。
高密度光纖連接器市場(chǎng)空間廣闊。以MPO為例，MPO（Multi-fiber Push On）連接器是一種多芯光纖連接器，具有高密度連接（可容納8/12/24芯等多芯光纖）、高速傳輸（支持400G/800G甚至更高速網(wǎng)絡(luò)傳輸需求）、模塊化可插拔設(shè)計(jì)等特性，用于數(shù)據(jù)中心服務(wù)器和交換機(jī)等設(shè)備間的高速互聯(lián)，在CPO連接、CPO交換機(jī)內(nèi)部連接場(chǎng)景也有應(yīng)用。伴隨數(shù)據(jù)中心傳輸速率的升級(jí)，800G、1.6T高速光模塊用量大幅提升，配套16/24芯MPO、32/48芯MPO用量增長。相較于8/12芯MPO，高芯數(shù)MPO單價(jià)提升。隨著數(shù)據(jù)中心行業(yè)升級(jí)發(fā)展、光模塊用量大幅提升，全球MPO光纖連接器市場(chǎng)規(guī)模將大幅增長。
光纖連接產(chǎn)品具備定制化、產(chǎn)品型號(hào)多、制造工序復(fù)雜等特點(diǎn)。公司在前工序處理、排纖、研磨、組裝、測(cè)試等多個(gè)核心環(huán)節(jié)具備行業(yè)領(lǐng)先的精密加工制造能力、技術(shù)know-how，滿足高精度、高一致性等要求。光纖連接產(chǎn)品由LC向著高密度的MPO、SNMT產(chǎn)品持續(xù)迭代。
管理層表示公司MPO等高密度光纖連接產(chǎn)品向北美大客戶及國內(nèi)大型數(shù)據(jù)中心客戶穩(wěn)定供貨，1152芯線束已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，性能指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。未來光纖連接器產(chǎn)品將朝著“更高芯數(shù)、更高密度”的趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)（LC——MPO——SNMT），產(chǎn)品附加值將持續(xù)提升。
海外產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)線自動(dòng)化率持續(xù)提升。當(dāng)前惠州工廠光纖連接器產(chǎn)能充足，如遇訂單增長可由單班制切換至雙班制以迅速提升產(chǎn)能。另外公司新生產(chǎn)車間即將落成，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將提升20%。海外布局方面，墨西哥新產(chǎn)線已啟動(dòng)，歐洲計(jì)劃借助Leoni現(xiàn)有廠房進(jìn)行部分產(chǎn)能導(dǎo)入，將布局更高自動(dòng)化率的產(chǎn)線以提升生產(chǎn)效率。管理層預(yù)計(jì)2026年整體產(chǎn)能同比提升約80%，能夠滿足AI數(shù)據(jù)中心和高密度布線需求增長。公司光纖自動(dòng)穿分線器設(shè)備、光纖自動(dòng)穿配件設(shè)備等光纖自動(dòng)化設(shè)備，以及超聲波金屬焊接機(jī)等銅線自動(dòng)化設(shè)備在產(chǎn)線中廣泛應(yīng)用，生產(chǎn)效率較高，自動(dòng)化率持續(xù)提升。
我們認(rèn)為，AI大模型訓(xùn)練與云計(jì)算需求將持續(xù)驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)公司MPO等高速連接組件需求持續(xù)增長。公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的精密制造能力、高效率自動(dòng)化產(chǎn)線，疊加海外產(chǎn)能有望逐步釋放，數(shù)據(jù)中心高速連接電線組件出貨有望高速增長。
服務(wù)器組裝：25H1營收占比超50%，管理層預(yù)計(jì)服務(wù)器組裝業(yè)務(wù)26年仍將保持較好增長動(dòng)能。
2022年4月，公司將業(yè)務(wù)拓展至服務(wù)器組裝領(lǐng)域，成立全資子公司匯聚服務(wù)器科技，采用JDM/ODM模式深度定制數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，包括AI智能服務(wù)器、算力服務(wù)器、邊緣服務(wù)器、存儲(chǔ)服務(wù)器、智能網(wǎng)卡、GPU卡及整機(jī)柜等。在控股股東立訊精密支持下，近年來該業(yè)務(wù)迅速成長，F(xiàn)Y2024營收31.9億港元，同比增長42.9%，占公司總營收的43.1%。25H1收入為25.64億港元，同比增長318.1%，占總收入比重52.8%。
管理層預(yù)計(jì)明年服務(wù)器組裝業(yè)務(wù)仍將受益于AI算力高景氣度，保持較好增長動(dòng)能。我們認(rèn)為，公司精準(zhǔn)卡位AI服務(wù)器組裝高增長賽道，疊加深度定制能力與JDM/ODM模式，預(yù)計(jì)未來服務(wù)器組裝業(yè)務(wù)將持續(xù)作為重要收入增長引擎。
非數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務(wù)：市場(chǎng)較為關(guān)心Leoni K利潤改善情況以及德晉昌收購情況。管理層預(yù)計(jì)Leon
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