>> 國(guó)泰君安期貨-全球電動(dòng)車需求月報(bào)：現(xiàn)實(shí)需求較強(qiáng)，預(yù)期存在壓力-251024
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2025/10/24 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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核心數(shù)據(jù)與結(jié)論-中國(guó)市場(chǎng)
總量：中國(guó)電車內(nèi)需1-9月累計(jì)946萬(wàn)輛，累計(jì)同比+28%，累計(jì)+207萬(wàn)輛。9月中國(guó)電車內(nèi)需138萬(wàn)輛，同/環(huán)比+17%/+18%，2024年同期環(huán)比+19%。9月內(nèi)需滲透率54%，累計(jì)滲透率49%；中國(guó)電車出口1-9月累計(jì)173萬(wàn)輛，累計(jì)同比+86%，累計(jì)+80萬(wàn)輛。9月中國(guó)電車出口22萬(wàn)輛，同/環(huán)比+100%/-1%，2024年同期環(huán)比+1%。9月出口滲透率34%，累計(jì)滲透率35%。從周度來(lái)看，10月邊際符合預(yù)期。目前，汽車和電車庫(kù)存分別為1.3和0.6個(gè)月，邊際有所下移。
結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)：乘用電車1-9月銷量1057萬(wàn)輛，累計(jì)同比+33%，累計(jì)+263萬(wàn)輛。9月銷量152萬(wàn)輛，同/環(huán)比+24%/+14%。9月滲透率53%，同/環(huán)比+4%/+1%。商用電車1-9月銷量62萬(wàn)輛，累計(jì)同比+66%，累計(jì)+24萬(wàn)輛。9月銷量9萬(wàn)輛，同/環(huán)比+66%/+26%。9月滲透率24%，同/環(huán)比+5%/+2%。<10萬(wàn)元、10-20萬(wàn)元、20-30萬(wàn)元、>30萬(wàn)元乘用車市場(chǎng)1-9月滲透率47%、47%、61%、55%，同比變化+14%、+8%、+10%、+1%。
結(jié)構(gòu)市場(chǎng)與政策共振，25年底需求仍有支撐，26年預(yù)期存在擔(dān)憂。我們將電車總量需求增長(zhǎng)歸因于結(jié)構(gòu)性增量和政策提振。首先，高端市場(chǎng)的電車滲透率邊際停止增長(zhǎng)，電車對(duì)油車的擠占向中低端和商用領(lǐng)域傾斜。在2025年同比增量中，20萬(wàn)元以下市場(chǎng)的貢獻(xiàn)占比達(dá)到70%以上，商用車由于基數(shù)偏小，貢獻(xiàn)度為8%，剩下基本為20-30萬(wàn)元中價(jià)位市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，而高端市場(chǎng)的滲透率基本飽和，并未提供增量。展望后續(xù)節(jié)奏，預(yù)計(jì)2026年可能會(huì)面臨下沉市場(chǎng)也追趕至接近飽和的水平，從而帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增量的邊際效益遞減，但是27年固態(tài)電池車型的量產(chǎn)可能會(huì)帶來(lái)整體電車對(duì)油車進(jìn)一步替代的空間，從而打開(kāi)滲透率增長(zhǎng)的瓶頸。其次，26年購(gòu)置稅優(yōu)惠減半預(yù)期或?qū)е虏糠窒M(fèi)前置在25年底，對(duì)短線需求形成支撐，并對(duì)26年形成透支。此外，10月22日以舊換新申請(qǐng)量突破1000萬(wàn)份，日均申請(qǐng)量3.4萬(wàn)份，但考慮到下半年資金支撐規(guī)模減少，部分地方暫停補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)11-12月政策效果邊際有所減弱。從長(zhǎng)線來(lái)看，預(yù)計(jì)25年以舊換新政策或填補(bǔ)24年換購(gòu)的100萬(wàn)輛需求透支，并額外拉動(dòng)60萬(wàn)輛消費(fèi)，那么26年或累計(jì)160萬(wàn)輛透支預(yù)期，以舊換新政策的延續(xù)能否再超預(yù)期或成為關(guān)鍵。
核心數(shù)據(jù)與結(jié)論-海外市場(chǎng)
總量：海外電車需求1-8月累計(jì)430萬(wàn)輛，累計(jì)同比+24%，累計(jì)+84萬(wàn)輛。8月海外電車需求55萬(wàn)輛，同/環(huán)比+35%/-3%，2024年同期環(huán)比-3%。8月需求滲透率12%，累計(jì)滲透率11%。
區(qū)域性市場(chǎng)：歐洲十八國(guó)汽車需求1-8月累計(jì)1009萬(wàn)輛，累計(jì)同比-4%，累計(jì)-42萬(wàn)輛。8月歐洲十八國(guó)汽車需求96萬(wàn)輛，同/環(huán)比-0%/-25%，2024年同期環(huán)比-23%。8月需求滲透率24%，累計(jì)滲透率22%；美國(guó)電車需求1-9月累計(jì)131萬(wàn)輛，累計(jì)同比+12%，累計(jì)+8萬(wàn)輛。9月美國(guó)電車需求19萬(wàn)輛，同/環(huán)比+50%/+13%，2024年同期環(huán)比-14%。9月需求滲透率15%，累計(jì)滲透率10%；從其他地區(qū)來(lái)看，日韓電車需求1-8月累計(jì)21萬(wàn)輛，累計(jì)同比+26%，累計(jì)+4萬(wàn)輛，累計(jì)滲透率5%。電車消費(fèi)新興地區(qū)（包括巴西、土耳其、泰國(guó)和印尼）電車需求1-8月累計(jì)34萬(wàn)輛，累計(jì)同比+81%，累計(jì)+15萬(wàn)輛，累計(jì)滲透率9%。
美國(guó)需求前置明顯，遠(yuǎn)端預(yù)期壓力未改。美國(guó)電車消費(fèi)在8-9月表現(xiàn)出了超預(yù)期的良好，滲透率陡峭增長(zhǎng)的背后或主要受到搶購(gòu)需求的支撐。特朗普“大而美”法案中電車補(bǔ)貼結(jié)束提前至9月底，或?qū)е逻h(yuǎn)端電車需求前置于第三季度。但從長(zhǎng)線看，美國(guó)電車消費(fèi)與補(bǔ)貼支持相關(guān)性較高，長(zhǎng)線美國(guó)電動(dòng)化不容樂(lè)觀，滲透率存在回落的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美國(guó)消費(fèi)端的車貸違約率較高，對(duì)于汽車需求形成短中期的壓力。預(yù)計(jì)不論從總量還是滲透率結(jié)構(gòu)，美國(guó)都很難看到增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
電動(dòng)化周期修復(fù)，歐洲需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。歐洲給予車企“喘息”機(jī)會(huì)，但電動(dòng)化方針暫未改變，雖然歐洲議會(huì)在5月寬限了碳排放要求，即25-27年平均的碳排放值達(dá)成2025年原定目標(biāo)即可，但車企仍需向電動(dòng)化方向努力，否則未來(lái)兩年的壓力依然較大。同時(shí)，歐洲部分地區(qū)有重啟補(bǔ)貼的跡象。7月英國(guó)宣布6.5億英鎊的電車補(bǔ)貼計(jì)劃，對(duì)3.7萬(wàn)英鎊以下的電車給予3750英鎊補(bǔ)貼，資金將持續(xù)至28-29財(cái)年，若假設(shè)補(bǔ)貼持續(xù)4年，約4.3萬(wàn)輛/年的電車可領(lǐng)取補(bǔ)貼；法國(guó)或重啟租賃補(bǔ)貼計(jì)劃，此申請(qǐng)從9月30日開(kāi)放，總預(yù)算由2024年的6.5億削減至3.7億歐元，單車補(bǔ)貼上限由13000歐元降低至7000歐元。總預(yù)算和單車補(bǔ)貼降低，但補(bǔ)貼車輛的數(shù)量級(jí)變化不大，約5萬(wàn)輛左右。
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