>> 中泰證券-中材科技(002080)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)加碼布局特種電子布，粗紗價(jià)格望修復(fù)-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
1157KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217億元，同比+29.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比+143.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12億元，同比+269.7%。其中，2025Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.7億元，同比+33.5%，環(huán)比+6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比+234.8%，環(huán)比-24.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比+333.9%，環(huán)比-30.1%。
特種電子布需求高景氣，公司定增持續(xù)加碼。我們認(rèn)為特種電子布產(chǎn)業(yè)邏輯從“需求放量”有望逐步演繹至“漲價(jià)彈性”，核心是緊缺+壁壘高，預(yù)計(jì)二代布/low CTE望逐步進(jìn)入“漲價(jià)通道”，且Q布存漲價(jià)“期權(quán)”。從競(jìng)爭(zhēng)格局演變來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)份額望快速提升，且逐步向頭部企業(yè)集中。公司不斷加碼特種電子布，根據(jù)公告，公司擬定增不超過(guò)44.8億元用于年產(chǎn)3500萬(wàn)米低介電纖維布項(xiàng)目（擬用16.6億元）、年產(chǎn)2400萬(wàn)米超低損耗低介電纖維布項(xiàng)目（擬用14.8億元）、償還國(guó)撥資金專項(xiàng)應(yīng)付款（擬用8.2億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（5.2億元）。其中，中聯(lián)投資（中建材100%持股）擬認(rèn)購(gòu)8.2億元，彰顯大股東支持與發(fā)展信心。隨著公司產(chǎn)能和良率的同步提升，銷量望逐季提升，后續(xù)望逐步釋放利潤(rùn)彈性。
粗紗價(jià)格望受益反內(nèi)卷，噸凈利望繼續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司25Q3玻纖銷量環(huán)比略有下滑，單噸凈利環(huán)比有所下降，我們判斷主要受7-8月淡季需求相對(duì)偏弱影響，同時(shí)中低端產(chǎn)品價(jià)格有所波動(dòng)。從行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)上看，7-8月份持續(xù)累庫(kù)、9月份去庫(kù)明顯，截至2025年9月底，行業(yè)合計(jì)庫(kù)存86.5萬(wàn)噸，同比+10.9萬(wàn)噸，環(huán)比-4.7萬(wàn)噸。玻纖反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，9月5日，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合玻纖骨干企業(yè)發(fā)布《關(guān)于玻璃纖維及制品行業(yè)反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)共同建立和維護(hù)公平有序競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的倡議書》，切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律，與此同時(shí)，部分企業(yè)先后發(fā)布《復(fù)價(jià)告知函》，對(duì)直接紗、采光板專用紗、短切氈專用紗等相關(guān)產(chǎn)品每噸上浮5%-10%不等。往后看，受益于反內(nèi)卷行業(yè)自律，粗紗價(jià)格有望修復(fù)，噸凈利望有所提升。
風(fēng)電葉片保持較好增長(zhǎng)，盈利能力望持續(xù)提升。根據(jù)國(guó)家能源局，截至2025年8月底，全國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量5.8億千瓦，同比增長(zhǎng)22.1%。我們認(rèn)為在2025年終端需求保持高速增長(zhǎng)的背景下，結(jié)合上半年風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格止跌回穩(wěn)，望帶動(dòng)葉片價(jià)格實(shí)現(xiàn)修復(fù)。公司葉片業(yè)務(wù)在市場(chǎng)份額/行業(yè)地位/競(jìng)爭(zhēng)力等方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，一方面公司通過(guò)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，具備了成本優(yōu)勢(shì)；另一方面公司通過(guò)新產(chǎn)品、新產(chǎn)線投入以及海外產(chǎn)線布局，在細(xì)分產(chǎn)品區(qū)域贏得了新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望助力盈利能力提升。
鋰電隔膜降本&技術(shù)研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)高工產(chǎn)研公眾號(hào)，2025年前三季度國(guó)內(nèi)隔膜材料出貨量220億平，同比+43%，預(yù)計(jì)公司25Q3隔膜出貨量受益于行業(yè)出貨增速提升而維持較好的同比增速。近年來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)隔膜業(yè)務(wù)降本提效，單平成本下降潛力不斷釋放，成本挖潛為單平盈利提供較強(qiáng)安全邊際。在此基礎(chǔ)上，公司積極推動(dòng)國(guó)際化布局和技術(shù)研發(fā)突破，首個(gè)海外匈牙利基地成功落地、鋰電池隔膜5μm超薄基膜實(shí)現(xiàn)規(guī)?；抗「邚?qiáng)4μm/3μm產(chǎn)品已形成技術(shù)儲(chǔ)備、半固態(tài)電池隔膜完成配方開發(fā)和上機(jī)驗(yàn)證，進(jìn)入電池循環(huán)測(cè)試階段，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力望持續(xù)深化提高。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合近期玻纖復(fù)價(jià)表現(xiàn)以及公司后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)20.4、30.1、40.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25.1、17.0、12.5倍，PB為2.5、2.2、1.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特種電子布產(chǎn)能投放節(jié)奏低于預(yù)期；玻纖需求大幅下滑，新增供給過(guò)高，玻纖原紗價(jià)格大幅下滑；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；鋰電隔膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期；燃料電池汽車市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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