>> 中泰證券-中材科技(002080)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大幅提升，特種電子布加速放量-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)落于預(yù)告偏上限位置。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.3億元，同比+26.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.0億元，同比+114.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比+245.1%。其中，2025Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.3億元，同比+28.1%，環(huán)比+42.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比+156.2%，環(huán)比+75.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比+341.8%，環(huán)比+121.8%。
玻纖：特種電子布加速放量，新增產(chǎn)能規(guī)劃助力成長(zhǎng)。根據(jù)公告，2025H1公司全資子公司泰山玻纖實(shí)現(xiàn)銷售收入43.5億元，同比+13%；歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比+262%。2025H1實(shí)現(xiàn)玻璃纖維銷售67.3萬(wàn)噸，市占率保持全球第二。太原基地一線已于2月投產(chǎn)，新增年產(chǎn)能15萬(wàn)噸，二線5月開(kāi)工，預(yù)計(jì)年底建成投產(chǎn)。高端化方面，特種玻纖布實(shí)現(xiàn)銷售895萬(wàn)米，產(chǎn)品覆蓋低介電一代纖維布、低介電二代纖維布、低膨脹纖維布及超低損耗低介電纖維布全品類產(chǎn)品，且均已完成國(guó)內(nèi)外頭部客戶的認(rèn)證及批量供貨，產(chǎn)品性能媲美國(guó)際廠商；低膨脹纖維布打破國(guó)外壟斷局面，成為國(guó)內(nèi)唯一、全球第二家能夠規(guī)?；a(chǎn)低膨脹系數(shù)纖維布產(chǎn)品的供應(yīng)商；超低損耗低介電纖維布率先完成行業(yè)頭部覆銅板廠商客戶認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)導(dǎo)入及產(chǎn)業(yè)化供應(yīng)。當(dāng)前公司累計(jì)已建成5條低介電、低膨脹特種纖維生產(chǎn)線。在此基礎(chǔ)上，泰山玻纖擬分別投資18.1和17.5億元建設(shè)年產(chǎn)3500萬(wàn)米低介電纖維布項(xiàng)目和年產(chǎn)2400萬(wàn)米超低損耗低介電纖維布項(xiàng)目，產(chǎn)品銷量望持續(xù)增長(zhǎng)。盈利方面，2025H1公司玻纖產(chǎn)品毛利率達(dá)26%，同比+11pct，一方面得益于高端產(chǎn)品量增帶來(lái)的附加值提升（均價(jià)同比+14%）及復(fù)價(jià)的逐步落地；另一方面源于公司成本優(yōu)勢(shì)的再夯實(shí)（生產(chǎn)成本同口徑同比-6%）。
風(fēng)電葉片：需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，價(jià)格有望修復(fù)。根據(jù)公告，2025H1公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品銷售收入52億元，同比+84%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比+258%；銷量15.3GW，同比+103%。根據(jù)國(guó)家能源局全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025H1國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)51.39GW，同比+98.9%。我們認(rèn)為在2025年終端需求保持高速增長(zhǎng)下，結(jié)合上半年風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格止跌回穩(wěn)，望帶動(dòng)葉片價(jià)格實(shí)現(xiàn)修復(fù)。公司葉片業(yè)務(wù)在市場(chǎng)份額/行業(yè)地位/競(jìng)爭(zhēng)力等方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，一方面公司通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，具備了成本優(yōu)勢(shì)；另一方面公司通過(guò)新產(chǎn)品、新產(chǎn)線投入以及海外產(chǎn)線布局，在細(xì)分產(chǎn)品區(qū)域贏得了新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望助力盈利能力提升。
鋰電隔膜：降本提效+技術(shù)研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。2025H1中材鋰膜實(shí)現(xiàn)收入9.3億元，同比+22%；合計(jì)銷售鋰電池隔膜13億平米，同比+60%。子公司中材鋰膜有限公司2025H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)758萬(wàn)元。成本管控上，2025H1中材鋰膜設(shè)備綜合效率較2024年+7pct。在此基礎(chǔ)上，公司積極推動(dòng)國(guó)際化布局和技術(shù)研發(fā)突破，首個(gè)海外匈牙利基地成功落地、鋰電池隔膜5μm超薄基膜實(shí)現(xiàn)規(guī)?；抗「邚?qiáng)4μm/3μm產(chǎn)品已形成技術(shù)儲(chǔ)備、半固態(tài)電池隔膜完成配方開(kāi)發(fā)和上機(jī)驗(yàn)證，進(jìn)入電池循環(huán)測(cè)試階段，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力望持續(xù)深化提高。
其他業(yè)務(wù)：儲(chǔ)氫瓶保持龍頭地位，多領(lǐng)域布局顯成效。2025H1公司共銷售儲(chǔ)氫瓶0.3萬(wàn)只，市占率和公告數(shù)持續(xù)保持國(guó)內(nèi)第一。蘇州有限已建立三個(gè)氣瓶海外營(yíng)銷機(jī)構(gòu)，全面打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。南玻有限、北玻有限、蘇非有限作為公司創(chuàng)新孵化平臺(tái)，聚焦科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)孵化，瞄準(zhǔn)突破卡脖子技術(shù)，發(fā)展特色主導(dǎo)業(yè)務(wù)。2025H1高強(qiáng)玻璃纖維、高硅氧纖維、玻璃微纖維紙等產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合近期行業(yè)復(fù)價(jià)表現(xiàn)以及公司后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)20.4、30.1、40.9億元（原預(yù)測(cè)值分別為15.5、18.3、21.9億元），調(diào)整后對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為28.3、19.2、14.1倍，PB為2.9、2.5、2.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特種電子布產(chǎn)能投放節(jié)奏低于預(yù)期；玻纖需求大幅下滑，新增供給過(guò)高，玻纖原紗價(jià)格大幅下滑；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；鋰電隔膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期；燃料電池汽車市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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